群益證券(香港)有限公司顧向君近期對索菲亞(002572)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《整裝之路潛力可期，柳暗花明踏上新征程》，本報告對索菲亞給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為26.30元，當(dāng)前股價為20.85元，預(yù)期上漲幅度為26.14%。

索菲亞(002572)

(相關(guān)資料圖)

結(jié)論與建議：

業(yè)績概要：

公告全年實(shí)現(xiàn)營收112.2億，同比增7.8%，錄得凈利潤10.6億，同比增768.3%，4Q實(shí)現(xiàn)收入32.9億，同比增4%，錄得凈利潤2.6億，同比扭虧（21Q4計提恒大相關(guān)應(yīng)收票據(jù)壞賬導(dǎo)致虧損）。全年銷售凈利率為9.5%。業(yè)績符合預(yù)期。

分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7元，股息率3.4%。

點(diǎn)評：

全年公司克服不利外部因素影響，與經(jīng)銷商攜手努力，收入取得穩(wěn)健增長。以品類看，衣柜/櫥柜/木門/其他主營業(yè)務(wù)收入增速分別為11%、-10.4%/5.3%/-8.9%。品牌來看，索菲亞品牌實(shí)現(xiàn)收入95.09億，工廠端平均客單價同比上升28%至18498元，擁有專賣店2829家；司米實(shí)現(xiàn)收入10.4億，工廠端平均客單價12197元，整裝策略門店客單價達(dá)32067元，擁有門店614家；米蘭納實(shí)現(xiàn)收入3.2億，同比增242.6%，工廠端客單價13023元，同比增17%，擁有門店338家；華鶴實(shí)現(xiàn)收入1.69億，同比增14.1%，工廠端客單價8211元，擁有門店319家。

渠道看，整裝是2022年定制家居行業(yè)關(guān)鍵詞，公司索菲亞、司米、華鶴等均開拓整裝市場。受新渠道建設(shè)初見成效，報告期整裝渠道收入同比增115%。此外，報告期大宗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.3億，同比小幅下降4.9%，但客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)占比達(dá)55%。

成本費(fèi)用方面，報告期毛利率為33%，同比基本持平；4Q毛利率同比上升4.5個百分點(diǎn)至33.3%，料受益成本壓力緩和，以及木門業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)（全年木門毛利率同比上升6.81個百分點(diǎn)）。費(fèi)用增長較平穩(wěn)，其中銷售費(fèi)用受人員薪酬增加同比增10.5%，研發(fā)投入加大使研發(fā)費(fèi)用同比上升23.5%，為此，期間費(fèi)用率同比小幅上升0.35個百分點(diǎn)至20.5%；4Q費(fèi)用率同比上升1.42個百分點(diǎn)至21.31%，主要受管理費(fèi)用率同比上升1.21個百分點(diǎn)及研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.55個百分點(diǎn)影響。

2022年，公司深化“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，各品牌精準(zhǔn)定位不同消費(fèi)群體，形成相互呼應(yīng)的產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)體系。新一年料公司將延續(xù)這一戰(zhàn)略，進(jìn)一步完善品牌布局和全渠道搭建，開拓進(jìn)取，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。預(yù)計2023-2024年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤13.6億和16.1億，分別同比增27.6%和18.9%，EPS分別為1.49元和1.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為14倍和12倍，予以“買進(jìn)”的投資建議。

風(fēng)險提示：新渠道發(fā)展不及預(yù)期，原材料漲價，行業(yè)競爭加劇，地產(chǎn)景氣不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達(dá)證券李宏鵬研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為54.74%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利10.51億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.09。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為26.53。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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