隨著經(jīng)濟發(fā)展，人們的消費水平逐漸提高，對于貨物運輸?shù)囊笠膊恢故撬偷骄秃茫瑢τ谒拓洉r效性的要求愈發(fā)突出。但在這種情況下，傳統(tǒng)的陸海運輸不僅“緩不濟急”，長時間駕駛運輸工具對于司乘人員也是相當大的考驗。

以北京新發(fā)地到廣州黃沙水產市場為例，道路全程超過2000公里，按照較常見的每小時80公里限速計算，不論是大貨車還是小客車，司機要想到達目的地，連續(xù)開車時長都會超過20小時——這還沒有考慮加油換水、司機用餐休息、以及交規(guī)中對于司機連續(xù)駕駛后的強制休息要求。

很明顯，如果運輸?shù)呢浳飳τ跁r效性有嚴苛要求，以上用時恐怕并不友好，哪怕改走高鐵(京廣之間最快8小時)也是如此。

【資料圖】

(來源：百度地圖)

在運輸路程長，時效性要求又高的情況下，空運無疑是最有競爭力的運輸手段之一，因為它方便快捷，能夠最大程度保證貨物準時到達，在涉及跨境運輸?shù)那闆r下更是如此。

對于正準備沖擊深交所主板上市的國貨航來說，不論國內還是跨境空運，都是它的“拿手好戲”。考慮到公司背后有大股東中國國航的助力，未來更是值得想象。

專營國航客機貨運

不論以客運還是貨運為主，作為衡量航空公司實力的重要指標之一，機隊規(guī)模和構成直接決定了公司未來能走多遠。不過，僅憑這一點衡量國貨航的實力似乎有失公平。

根據(jù)國貨航更新后的招股書顯示，公司共擁有16架全貨機，型號上均屬于波音的7x7系列，其中有11架屬于寬體機。就算考慮到招股書中提及的2025年之前還會再增加5架B777F，并且上述貨機當中寬體機占多數(shù)，這一機隊規(guī)模在國內全貨機航司當中也只能排第四，與南航和東航的情況大致相當。

(根據(jù)最新公開數(shù)據(jù)整理，其中南航物流尚未披露招股書，暫按南航貨運部門機隊計算)

但是，與順豐等快遞公司旗下的航空部門相比，國貨航有一項資源是它們不具備的，這就是客機貨運——更何況還是與國航聯(lián)合。

招股書顯示，國貨航通過獨家經(jīng)營模式取得中國國航客機的貨運業(yè)務經(jīng)營權，國航及其控股公司合計運營客機762架(截至2022年底，腹艙可載貨客機487架)。從航線上來看，國貨航自主運營的全貨機航線條數(shù)達24條，覆蓋8個國家和地區(qū)的21個城市，擁有豐富的航點和航權資源之余，更是國內僅有的兩家運營“浦東-臺北”貨機航線的承運人之一。至于國航方面，客機航線則是覆蓋了25個國家和地區(qū)的151個城市，2019年在歐洲航線的市占率達到約45%，擁有明顯的市場優(yōu)勢。

很明顯，在同集團公司國航的航線和客機腹艙資源加持之下，國貨航有在業(yè)內“說得上話”的資本。

(來源：國貨航申報稿，2023年3月版本)

混改“另辟蹊徑”

作為有一定影響力的貨運航司，國貨航的發(fā)展優(yōu)勢顯然不止于大股東的強大，它在混改時的“另辟蹊徑”同樣值得一提。

招股說明書顯示，國家發(fā)改委在2017年4月15日委復函同意中航集團進行航空貨運物流混合所有制改革，其中第二階段是引入戰(zhàn)略投資者并實施員工持股計劃。2020年11月9日，包括菜鳥在內的7名機構投資者與國貨航有限(發(fā)行人前身)簽署《關于中國國際貨運航空有限公司之增資協(xié)議》，公司注冊資本增加至106.89億元，其中菜鳥供應鏈認繳10.68億元，在增資后的持股比例為15%。目前，菜鳥供應鏈是國貨航的第二大股東。

在這次增資完成之后，“三大航”的貨運航空業(yè)務均完成了混改，雖然它們當時在貨運混改都引入了物流業(yè)的產業(yè)投資者(其中南航引入了中外運和普洛斯、東航引入了德邦和普洛斯)，但國貨航是其中唯一一家引入電商物流企業(yè)的航司。

(增資完成后的持股比例，來源國貨航申報稿，2023年3月版本)

事實上，從機隊角度來看，戰(zhàn)略投資不僅讓國貨航的實力得到大幅度提升，對于菜鳥也是相當劃算的。

資料顯示，菜鳥雖然擁有龐大的陸運車隊，但并沒有自營的貨運機隊，而是和各家航司和快遞企業(yè)進行合作，其空運能力難免受制于合作方的機隊實力。以與快遞企業(yè)中的圓通合作為例，根據(jù)公開信息，圓通航空目前共擁有13架全貨機，但這些貨機全部為B757和B767，就算是其中最大的B767-300ERF，業(yè)載(全名“業(yè)務載荷”，指飛機可以用來賺取利潤的商業(yè)載荷)也只有57噸，只略多于國貨航主力機型B777-200F業(yè)載(103噸)的一半。

能為公司帶來如此好處，菜鳥直接和國貨航簽訂包機協(xié)議，也就不難理解了。不過，菜鳥具體選擇了哪些機型，招股書中并未明確。

(來源：國貨航申報稿，2023年3月版本)

穩(wěn)健的財務表現(xiàn)

對于航空公司而言，購買飛機涉及的資金動輒數(shù)以億計，后期保養(yǎng)也是耗資不菲，這些都對公司的財務狀況提出了更高要求。在這方面，國貨航的表現(xiàn)似乎不錯。

根據(jù)招股書中已披露的財務數(shù)據(jù)顯示，自從2020年以來，公司的資產負債率逐步下降，由42%降至12%，這一數(shù)據(jù)不僅是在可比公司中領先，就算是在申萬物流板塊已公布2022年報的9家上市公司當中，也屬于較低的水平。

(來源：國貨航申報稿，2023年3月版本)

總結起來，國貨航雖然與順豐和郵政這樣的大型貨運航司相比在自營機隊規(guī)模上不占優(yōu)勢，但公司擁有的國航客機貨運專營權，以及優(yōu)質的航點和航權資源，相信都足以支撐公司與這些大型航司“一較高下”。如果再考慮到混改時引入的菜鳥供應鏈，公司未來在電商物流領域發(fā)力也并非不可能。當然，這些都需要未來進一步的數(shù)據(jù)和信息支撐。

如果國貨航成功進入IPO階段，投資者在參與可能的申購之前，以上因素需要考慮在內。

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