2023年以來，國內消費市場在經歷著快速恢復。過去的幾年，全球消費市場受到了很大的沖擊。隨著疫情時代成為過去式，并且隨著經濟刺激措施的實施，消費信心進一步得到提振。

作為全球最大的消費市場之一，中國經濟已經逐漸恢復了活力。

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“三駕馬車”中消費更值得關注

伴隨著以美國為代表的發(fā)達國家在消費、服務、生產等指標上的回落，2023年的預期外需情況并不樂觀。

諾德基金指出，海外方面，美聯(lián)儲預期將在2023年保持全年利率維持在5%的相對高位，這也將顯著壓制海外需求，近期美國服務業(yè)PMI回落至榮枯線50以下，紐約聯(lián)儲制造業(yè)PMI也大幅回落跌破前低(-32.9，市場預期-8.7)，服務業(yè)制造業(yè)需求走弱皆有數(shù)據(jù)上的驗證。海外需求的疲軟將拖累出口。

同時，由于國內制造業(yè)跟外需的關聯(lián)度仍較高，因而今年制造業(yè)投資增長亦有約束。國內基建增速或較高，但基建對產業(yè)鏈的拉動效應相比房地產要弱，而2023年的地產行業(yè)投資當下一致預期依然對經濟增長可能會有所拖累。

因此，諾德基金研究員姜祿彥認為，橫向比較拉動經濟的三駕馬車中，今年消費的彈性更值得關注。

從資金層面來看，2022年居民新增存款18萬億元，同比多增8萬億元，創(chuàng)下了歷史最高的“超額儲蓄”水平。但從另一方面來看，這一部分“超額儲蓄”將是對消費復蘇能力的重要保障。

雖然業(yè)內對“超額儲蓄”規(guī)模存在分歧，但中性預期也有3萬億左右。參考賣方宏觀分析師的測算，如果考慮利息損失限制，這3萬億中能夠在2023年到期釋放的規(guī)模約為1.5萬億元，相當于全年社會零售規(guī)模的3-4%。這將是對社會零售規(guī)模的重要支撐。

綜上，諾德基金姜祿彥指出，宏觀微觀各個層面皆有利于消費的復蘇，疊加疫情3年導致的低基數(shù)，可以判斷全年消費復蘇是較為確定的基本面。未來，隨著經濟的逐漸復蘇，國內消費市場將繼續(xù)保持強勁增長。

白酒細分板塊超額收益顯著

據(jù)合肥、南京、鄭州等地的草根調研反饋，白酒經銷商普遍接到了年后商務活動補辦的酒水訂單，這可能意味著商務活動的快速修復也即將開始。

姜祿彥對于消費板塊的研究頗深，其中對白酒的研究更甚。他對未來兩年的白酒板塊列出了較為清晰的看法。

從節(jié)奏上看，2023年一季度高端酒和中檔酒需求較為穩(wěn)健/受益，高端酒和區(qū)域酒的業(yè)績較為確定；2023年二季度之后，次高端價格帶需求端預計將顯著恢復，且板塊將進入連續(xù)4個季度的低基數(shù)，從而次高端白酒板塊將呈現(xiàn)出顯著的超額收益。

細分中，高端白酒消費群體收入穩(wěn)定性高，特征是需求穩(wěn)健，預計未來2年依然可以維持兩位數(shù)的收入業(yè)績增速。

次高端白酒主要消費場景是中小企業(yè)商務宴請、婚喪嫁娶宴席消費等，隨著主要消費場景和消費力的逐步恢復，2023年二季度后次高端價格帶的業(yè)績彈性最大，板塊(主要是全國化次高端名酒)將充分享受業(yè)績和估值的雙擊。

中檔酒主要消費場景是低線城市宴席、親友聚會和走親訪友伴手禮，其中因低線城市疫情影響弱于高線城市，以及2023年春節(jié)返鄉(xiāng)人流大幅增長帶動親友聚會和伴手禮需求大幅增長，所以中檔酒的需求在2022年好于次高端，2023年一季度將顯著受益。

低端大眾酒主要消費場景是自飲，特征是需求穩(wěn)定性高。

因此，諾德基金在未來2年整體看多白酒板塊，持續(xù)看好高端板塊的業(yè)績穩(wěn)健性和估值性價比。

綜上，諾德基金認為，展望2023年，消費是宏觀經濟主要的增長驅動力，超額儲蓄的釋放從資金層面保障了消費復蘇的能力，其中白酒可能依然是未來2年估值性價比相對突出的子板塊，高端白酒需求穩(wěn)健持續(xù)看好，區(qū)域酒一季度業(yè)績確定性相對較高，從二季度開始次高端白酒將呈現(xiàn)出顯著的超額收益。

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