天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤近期對冀東水泥(000401)進行研究并發(fā)布了研究報告《水泥量減價增，區(qū)域協(xié)同仍穩(wěn)定》，本報告對冀東水泥給出買入評級，認為其目標價位為12.44元，當前股價為8.72元，預期上漲幅度為42.66%。

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冀東水泥(000401)

22 實現(xiàn)歸母凈利潤 13.58 億元，同比下降 51.69%

3 月 28 日晚公司發(fā)布 22 年年報， 22 年實現(xiàn)營收 345.44 億元， 同比下降4.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤 13.58 億元， 同比下降 51.69%，扣非歸母凈利潤11.20 億元， 同比下降 53.70%。公司 22Q4 實現(xiàn)收入 71.92 億元，同比下滑 29.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2.77 億元， 扣非歸母凈利潤-4.05 億元。

22 年水泥量減價增， 骨料收入保持較快增長

公司 2022 年銷售水泥和熟料 8688 萬噸，同比下降 12.88%，其中水泥銷售 7796 萬噸，同比下降 13.27%， 我們測算公司 22 年水泥噸均價 343元，同比上升 19 元。 公司市場主要集中在華北地區(qū)， 22 年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量同比下滑 10%，但水泥均價和公司單噸售價同比均實現(xiàn)增長，反映出區(qū)域較好的協(xié)同能力，我們預計 23 年需求端有望企穩(wěn)，近期華北水泥價格或已開始恢復，全年價格中樞仍有望上移。受煤炭價格上漲影響， 22年水泥噸成本 273 元，同比上漲 37 元，最終實現(xiàn)噸毛利 70 元，同比下滑 17 元。 22 年公司骨料收入 11.6 億元，同比增長 18.2%，公司進一步延伸骨料產(chǎn)業(yè)鏈，完成銅川公司、磐石公司、焦作新材骨料項目建設，新增骨料產(chǎn)能 1300 萬噸，年底骨料產(chǎn)能已達到 6200 萬噸，未來骨料收入仍有望保持較快增長。

費用率有所上漲，資本結構存優(yōu)化空間

公司 22 年實現(xiàn)毛利率 20.5%，同比下降 6.4pct，其中 Q4 毛利率 16.3%，同比/環(huán)比分別下滑 8.7/1.9pct，盈利或已基本觸底。 公司 22 年期間費用率 15.5%，同比提升 0.8pct，其中銷售/管理/財務費用率同比分別-0.1/+0.7/+0.2pct，管理費用率提升主要系停工損失增加較多。公司 22 年末有息負債 200 億元，同比增長 17%，年末資產(chǎn)負債率 47.43%，同比小幅提升 3.42pct，資本結構或仍有優(yōu)化空間。

區(qū)域供需或仍維持平衡， 上調至“買入”評級

公司系北方最大的水泥產(chǎn)業(yè)集團， 23 年華北供需或仍能維持較好的平衡， 水泥價格仍有望上漲。 考慮到水泥需求恢復緩慢，下調公司 23 年歸母凈利潤預測至 20.2 億元（前值 41.10 億元），新增 24-25 年歸母凈利潤預測至 25.2/27.8 億元，參考可比公司估值，給予公司 23 年 1 倍目標PB，對應目標價 12.44 元， 上調至“買入”評級。

風險提示： 需求下滑超預期，區(qū)域競爭加劇，煤炭價格大幅上漲等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)王帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利18億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為10.13。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，冀東水泥（000401）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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