中國銀河證券股份有限公司陶貽功,嚴明,梁悠南近期對芯能科技(603105)進行研究并發(fā)布了研究報告《工商業(yè)分布式光伏量價齊升，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債進一步擴大裝機規(guī)?！罚緢蟾鎸π灸芸萍冀o出買入評級，當前股價為15.96元。

芯能科技(603105)

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事件：

公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收6.50億元，同比增長46.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元（扣非1.87億元），同比增長74.1%（扣非增長101.6%）；其中第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤3072萬元，同比增長109.0%。利潤分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2元（含稅）。

公司公告《向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預案》，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過8.8億元，其中6.16億元用于分布式光伏電站建設，其余2.64億元用于償還銀行貸款。

盈利能力大幅提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流隨營業(yè)收入高速增長

2022年公司毛利率54.90%（同比+0.1pct），凈利率29.47%（同比+4.8pct），期間費用率22.51%（同比-9.3pct）；期間費用當中，財務費用率11.37%（同比-5.1pct），主要是受益于LPR及商業(yè)貸款利率下行，公司存量、增量貸款利率同步降低。管理費用率8.03%（同比-4.6pct），公司通過加強內(nèi)部成本管控，在營收大幅增長的情況下，管理費用下降7.3%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.73億元（同比51.4%），現(xiàn)金流隨營業(yè)收入高速增長，為電站擴張及業(yè)務拓展提供資金支持。

光伏發(fā)電業(yè)務量價齊升，推動全年歸母凈利潤高增長

光伏發(fā)電業(yè)務全年實現(xiàn)營收5.29億元（同比+29.7%），毛利率65.5%（同比+5.3pct）。公司持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)屋頂資源，截至2022年末自持電站總裝機容量726MW（同比+20%），另有在建、待建和擬簽訂合同的自持分布式光伏電站167MW。公司加速浙江省外布局，2022年省外新增裝機39MW，占新增裝機的比例為32.2%。受益于全國大工業(yè)電價普遍大幅上漲，電站綜合度電收入（不含補貼）同比增加約0.1元/度，同比增長21%。

光伏開發(fā)建設及服務全年實現(xiàn)營收2899萬元（同比+195%），毛利率19.9%（同比+14.2pct）。在“整縣推進”背景下，公司陸續(xù)承接央、國企EPC項目，實現(xiàn)營收與毛利高增長。

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過8.8億元，進一步擴大電站裝機規(guī)模

公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過8.8億元，其中6.16億元用于55個分布式光伏電站建設，總裝機166.26MW，預計年均發(fā)電量約為1.57億千瓦時。根據(jù)公司測算，上述項目達產(chǎn)后，年均增加收入約9093萬元，年均增加凈利潤約4111萬元，項目稅后IRR為9.51%，盈利能力突出。剩余2.64億元將用于償還銀行貸款，有利于降低財務風險，減少利息支出。

儲能和充電樁業(yè)務有望打造新的業(yè)績增長點

（1）工商業(yè)儲能業(yè)務方面，公司爭取在本年度通過投資運營或是實施EPC的方式，促成一定規(guī)模的儲能項目落地；（2）戶儲業(yè)務方面，目前規(guī)劃三類產(chǎn)品。離網(wǎng)儲能逆變器已完成研發(fā)并向海外市場小規(guī)模投放；便攜式移動電源進入小批量試生產(chǎn)階段，后續(xù)將繼續(xù)開發(fā)不同功率的產(chǎn)品；并離網(wǎng)儲能逆變器處于調(diào)試階段，預計2024年實現(xiàn)批量生產(chǎn)；（3）充電樁業(yè)務方面，主要依托現(xiàn)有分布式光伏屋頂資源企業(yè)主鋪設充電樁并收取電費，全年實現(xiàn)營收434萬元（同比+66.5%），毛利率18.6%（同比-4.8pct）。隨著新能源汽車充電需求的增加，有效充電小時數(shù)有望持續(xù)提高，從而帶動充電樁鋪設規(guī)模及盈利能力持續(xù)提升。

品牌及經(jīng)驗優(yōu)勢、成本優(yōu)勢明顯

屋頂資源開發(fā)的過程中，公司通過為眾多業(yè)主提供優(yōu)質(zhì)的服務贏得信任，在行業(yè)內(nèi)形成了良好的口碑。經(jīng)過多年積累，公司現(xiàn)擁有GW級以上的優(yōu)質(zhì)分布式客戶資源（主要是上市公司等高質(zhì)量客戶）,形成了較強的客戶黏性和品牌效應，為后續(xù)業(yè)務擴張打下堅實基礎。此外，公司在光伏產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)布局，特別公司是擁有自建的光伏組件生產(chǎn)線，能夠有效降低電站投資成本，因此公司自持電站投資成本低于行業(yè)平均。

估值分析與評級說明

預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.56億元、3.30億元、4.23億元，對應PE分別為32.6倍、25.2倍、19.7倍，維持“推薦”評級。

風險提示：

項目開拓不及預期；政策支持力度不及預期；電價大幅下降的風險；市場競爭加劇的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.28%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.61億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為32.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，芯能科技（603105）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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