民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，光電類醫(yī)美項(xiàng)目指能量源醫(yī)美器械，通過激光、射頻、超聲等能量形式，作用于皮膚的治療技術(shù)。在輕醫(yī)美認(rèn)知提升下，光電醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上行。國產(chǎn)企業(yè)并購布局光電市場(chǎng)居多，細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。1)復(fù)銳醫(yī)療科技(01696)：并購飛頓布局市場(chǎng)，把握痛點(diǎn)提供服務(wù)。2)華東醫(yī)藥(000963)(000963.SZ)：收購+參股布局光電市場(chǎng)，產(chǎn)品矩陣豐富。3)昊海生物科技(06826)：收購模式布局光電領(lǐng)域。4)普門科技(688389.SH)：多項(xiàng)核心技術(shù)+靈活推廣方案，助力光電醫(yī)美業(yè)務(wù)向前。

(相關(guān)資料圖)

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

光電類醫(yī)美項(xiàng)目指能量源醫(yī)美器械，通過激光、射頻、超聲等能量形式，作用于皮膚的治療技術(shù)。

根據(jù)能量源的類型，進(jìn)一步將醫(yī)美器械分為光類、電類和超聲類;從能量源醫(yī)美器械結(jié)構(gòu)拆分，主要由主機(jī)、手具/治療頭、腳踏開關(guān)三大部分構(gòu)成;從產(chǎn)業(yè)鏈角度，分原材料及零部件供應(yīng)商、光電醫(yī)美器械制造企業(yè)及終端機(jī)構(gòu)三個(gè)環(huán)節(jié)，中國醫(yī)美器械整個(gè)價(jià)值鏈毛利率在30%~60%，其中，醫(yī)美器械制造企業(yè)毛利率較高。

輕醫(yī)美認(rèn)知提升下，光電醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)上行。

1)滲透率提升+產(chǎn)品升級(jí)+器械加耗材模式，拉動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模上行。據(jù)Medical Insight，2016年，全球光電類醫(yī)美行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為 16.74 億美元，中國光電類醫(yī)美行業(yè)規(guī)模已達(dá)到約1.6億美元。國內(nèi)市場(chǎng)光類項(xiàng)目占據(jù)較大比重，包括激光類和脈沖光類與全球項(xiàng)目主要聚焦在于射頻/超聲類存在一定差異。2)未來趨勢(shì)：美白+抗衰需求，驅(qū)動(dòng)國內(nèi)光電類醫(yī)美市場(chǎng)持續(xù)向上。①膚質(zhì)美白需求拉動(dòng)激光及脈沖光市場(chǎng)持續(xù)向上。隨著消費(fèi)者對(duì)光電類項(xiàng)目的認(rèn)知不斷提升，疊加對(duì)即刻美白提亮等需求的驅(qū)動(dòng)，光學(xué)美白項(xiàng)目市場(chǎng)有望持續(xù)上行。②抗衰需求拉動(dòng)射頻/超聲類市場(chǎng)上行。全球抗衰市場(chǎng)從 2015 年的1500 億美元增至 2021年的 2236 億美元，CAGR 達(dá) 8.3%，預(yù)計(jì)21-24 年CAGR達(dá)8.0%。國內(nèi)抗衰市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展快車道，2021 年中國抗衰市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 108.9 億美元，預(yù)計(jì) 21-24 年CAGR達(dá)11%。未來隨國內(nèi)抗衰需求的不斷增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)主打抗衰作用的射頻以及超聲類光電項(xiàng)目的市場(chǎng)不斷上行。

從商業(yè)模式出發(fā)，剖析光電設(shè)備廠商競(jìng)爭(zhēng)變遷。

1)復(fù)盤國內(nèi)醫(yī)美發(fā)展，從商業(yè)模式角度解讀競(jìng)爭(zhēng)要素。從商業(yè)模式角度，光電設(shè)備由上游設(shè)備生產(chǎn)商銷售給中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)，再到消費(fèi)者體驗(yàn)，基于此產(chǎn)業(yè)鏈分配模式再看國內(nèi)行業(yè)發(fā)展階段，當(dāng)下上游廠商端對(duì)消費(fèi)者的教育程度、是否具備差異化/先發(fā)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、能否為機(jī)構(gòu)帶來更多利潤(rùn)空間成為機(jī)構(gòu)端選擇產(chǎn)品的核心要素。在機(jī)構(gòu)端盈利能力不強(qiáng)，而上游供給顯著增多的情況下，機(jī)構(gòu)端對(duì)上游設(shè)備的選擇不僅考察產(chǎn)品力，其在 C 端的教育投入也成為一大關(guān)鍵要素。

2)在產(chǎn)品力+品牌力助力下，海外企業(yè)暫居優(yōu)勢(shì)地位。國內(nèi)市場(chǎng)中，激光類及脈沖類項(xiàng)目主要市場(chǎng)份額由海外企業(yè)占領(lǐng)，但國內(nèi)企業(yè)或通過收購或憑借高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)一定市場(chǎng);射頻類則主要由海外企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)，但國內(nèi)企業(yè)在加速布局中。

如何成為新一代佼佼者？

1)取人之長(zhǎng)：夯實(shí)技術(shù)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品+強(qiáng)化市場(chǎng)教育+升級(jí)商業(yè)模式。強(qiáng)化研發(fā)技術(shù)，前瞻性把握市場(chǎng)需求，優(yōu)化迭代產(chǎn)品，滿足精細(xì)化消費(fèi)需求;強(qiáng)化自身銷售渠道，利用渠道資源加大B端和C端教育，建立品牌力，加速產(chǎn)品滲透;對(duì)于企業(yè)自身的長(zhǎng)久發(fā)展不僅需要大單品，還需要搭建平臺(tái)化產(chǎn)品矩陣;商業(yè)模式持續(xù)優(yōu)化，奠定企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展基礎(chǔ);通過收并購的模式也將是各大企業(yè)加速自身板塊拓展的方法。

2)解決市場(chǎng)痛點(diǎn)：設(shè)備貴+全生命周期高效服務(wù)尚待解決。①進(jìn)口設(shè)備價(jià)格較高，中小醫(yī)美機(jī)構(gòu)難以承受，多采用租賃模式。國內(nèi)企業(yè)當(dāng)下產(chǎn)品性能與進(jìn)口產(chǎn)品差異較小，但產(chǎn)品進(jìn)貨價(jià)存在顯著性優(yōu)勢(shì)，給國產(chǎn)替代帶來了一大突破口。②進(jìn)口設(shè)備在全生命周期的服務(wù)上難以實(shí)現(xiàn)較高效率。在全周期的服務(wù)上，國產(chǎn)產(chǎn)品具備更強(qiáng)地理位置的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也具備更強(qiáng)的國內(nèi)資源輔以完善機(jī)構(gòu)端培訓(xùn)等服務(wù)。③市場(chǎng)仍需更適合國人皮膚狀態(tài)的光電類設(shè)備。相比海外企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)更能了解國人膚質(zhì)特點(diǎn)，推出精細(xì)化產(chǎn)品滿足國內(nèi)需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)美政策趨嚴(yán)等。

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