東吳證券股份有限公司湯軍,吳勁草,張家璇近期對(duì)上海家化(600315)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情影響業(yè)績短暫承壓，夯實(shí)內(nèi)功期待改革煥新》，本報(bào)告對(duì)上海家化給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.98元。

上海家化(600315)

【資料圖】

投資要點(diǎn)

公司預(yù)計(jì) 2022 年?duì)I收同比-7.1%， 歸母凈利同比-27.3%， 疫情影響業(yè)績短暫承壓： 公司 3 月 14 日披露 2022 年度業(yè)績快報(bào)。 2022Q1~Q4 公司實(shí)現(xiàn)營收 71.06 億元（同比-7.1%，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利 4.72 億元（ -27.3%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利 5.41 億元（ -20.0%）。 2022Q4，實(shí)現(xiàn)營收 17.52億元（ -3.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利 1.59 億元（ -30.6%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.72 億元（ -14.5%）。 根據(jù)快報(bào)， 2022 年公司營收未達(dá)到股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，歸母凈利略高于股權(quán)激勵(lì) B 目標(biāo)， 疫情環(huán)境影響下整體未達(dá)到股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。 基于年初以來較好復(fù)蘇趨勢(shì)， 2023 年期待夯實(shí)內(nèi)功下改革煥新。

2022Q4 預(yù)計(jì)六神延續(xù)較好趨勢(shì)，個(gè)護(hù)整體表現(xiàn)好于護(hù)膚。 2022Q4 從品類上， 我們預(yù)計(jì)個(gè)護(hù)家清整體表現(xiàn)好于護(hù)膚。其中，六神持續(xù)推動(dòng)年輕化、高端化和全季化并已初顯成效，冬季沐浴露品類仍有較好增長趨勢(shì)。佰草集也不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線梳理迭代，包括延展新太極品類、 升級(jí)新七白系和御五行系列以及推出雙石斛系列。玉澤大單品突出、復(fù)購率持續(xù)優(yōu)秀。

電商深化多平臺(tái)合作， 特渠趨勢(shì)向好，線下新零售轉(zhuǎn)型較為順利。 從渠道角度看， 一方面電商渠道以精細(xì)化運(yùn)營深化多平臺(tái)合作， 并推進(jìn)達(dá)人矩陣的建設(shè)；另一方面在線下加強(qiáng)新零售轉(zhuǎn)型，新零售業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。 此外， 特渠渠道調(diào)整趨勢(shì)向好，在 2022 年年末月銷同比增速已回正。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司聚焦核心 SKU 和爆款打造，創(chuàng)新渠道和營銷模式。 考慮業(yè)績快報(bào)和近期情況， 我們將公司 2022-24 年歸母凈利潤從 5.71/8.73/10.72 億元下調(diào)為 4.72/7.90/9.69 億元，分別同比變化-27%/+67%/+23%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 2022-24 年 PE42/25/20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 疫情影響消費(fèi)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安(601211)閆清徽研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.05%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利5.14億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.3。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上海家化（600315）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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