西南證券股份有限公司韓晨近期對(duì)愛(ài)旭股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Perc盈利能力穩(wěn)定，ABC年底25GW產(chǎn)能》，本報(bào)告對(duì)愛(ài)旭股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為69.00元，當(dāng)前股價(jià)為35.46元，預(yù)期上漲幅度為94.59%。

愛(ài)旭股份(600732)

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入350.75億元，同比增長(zhǎng)126.72%，歸母凈利潤(rùn)23.28億元，同比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)21.65億元。Q4歸母凈利潤(rùn)9.38億元，環(huán)比增長(zhǎng)18.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.93億元，環(huán)比增長(zhǎng)24.4%，符合預(yù)期。

行業(yè)供需持續(xù)緊張，PERC電池單位利潤(rùn)進(jìn)一步提升。公司全年電池銷量34.42GW，四季度出貨環(huán)比持平，近9GW，實(shí)際單瓦盈利水平超0.1元。今年光伏行業(yè)成本下降巨大，將刺激下游需求提升，光伏新增裝機(jī)將高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能結(jié)構(gòu)失衡，以及電池新技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)的不確定性將導(dǎo)致今后至少1年的大尺寸電池產(chǎn)能供給偏緊，電池盈利持續(xù)上升確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年全年P(guān)ERC電池單瓦盈利能夠超過(guò)0.1元。

ABC進(jìn)展順利，加大擴(kuò)產(chǎn)力度，年底形成25GW產(chǎn)能。公司ABC技術(shù)珠海一期產(chǎn)線已經(jīng)逐步投產(chǎn)，量產(chǎn)效率達(dá)到26.5%，良率超90%，全部6.5GW產(chǎn)能有望上半年完全達(dá)產(chǎn)。公司計(jì)劃同步展開(kāi)現(xiàn)有基地的新產(chǎn)能和海內(nèi)外新基地的建設(shè)。新建并投產(chǎn)18.5GW高效背接觸電池和25GW高效背接觸組件產(chǎn)能，到2023年底形成25GW高效背接觸電池、組件產(chǎn)能。為促進(jìn)未來(lái)幾年企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，公司2023年計(jì)劃新增國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地2-3處，每個(gè)基地規(guī)劃不低于30GW電池、組件的一體化產(chǎn)能，相關(guān)前期工作正在進(jìn)行中。

首創(chuàng)非銀涂布技術(shù)，推動(dòng)ABC非硅成本下降。ABC電池具有完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，采用全新的背接觸電池結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，正面全黑無(wú)柵線，具有美觀、轉(zhuǎn)換效率高、溫度系數(shù)好、易于薄片化等優(yōu)勢(shì)。公司開(kāi)創(chuàng)性地研發(fā)出ABC電池的無(wú)銀化技術(shù)，大幅降低了生產(chǎn)成本。ABC組件全生命周期發(fā)電量相較目前市場(chǎng)主流的同等面積PERC組件可提高15%以上，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)潛力，將引領(lǐng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)新一輪的技術(shù)迭代。在光伏領(lǐng)域使用涂布技術(shù)進(jìn)行太陽(yáng)能(000591)電池的生產(chǎn)屬行業(yè)首創(chuàng)，這將使得公司ABC電池的非硅成本接近傳統(tǒng)PERC，并且提高了相應(yīng)的技術(shù)門檻。

加大技術(shù)研發(fā)投入，升級(jí)改造Perc產(chǎn)能。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用約13.78億元，同比增長(zhǎng)112.18%。公司共擁有研發(fā)人員2145人，約占員工總數(shù)的23.48%。未來(lái)公司將持續(xù)推進(jìn)ABC技術(shù)進(jìn)步，ABC電池平均量產(chǎn)效率有望達(dá)到27%，同時(shí)，加快對(duì)PERC技術(shù)的升級(jí)改造和量產(chǎn)技術(shù)的開(kāi)發(fā)，使得現(xiàn)有Perc電池產(chǎn)能改造后的平均量產(chǎn)效率不低于25%，進(jìn)一步發(fā)揮經(jīng)濟(jì)性。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司PERC電池片業(yè)績(jī)將逐季度提升，且公司ABC組件發(fā)電效率全球領(lǐng)先，未來(lái)有望順利轉(zhuǎn)型能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品提供商，依據(jù)目前電池片盈利水平及未來(lái)供需情況的分析，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為48.06/70.46/98.51億元，維持目標(biāo)價(jià)69.00元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游裝機(jī)需求受國(guó)際形勢(shì)變化影響突然下滑；公司ABC電池技術(shù)開(kāi)發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為32.08%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利29.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.43。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.77。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛(ài)旭股份（600732）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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