中國銀河證券股份有限公司程培近期對(duì)愛美客進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《醫(yī)美龍頭增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，激勵(lì)計(jì)劃高增長(zhǎng)目標(biāo)指引未來三年成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)愛美客給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為704.67元，當(dāng)前股價(jià)為533.58元，預(yù)期上漲幅度為32.06%。

【資料圖】

愛美客(300896)

事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)收入19.39億（+33.91%），歸母凈利潤(rùn)12.64億（+31.90%），扣非凈利潤(rùn)11.97億（+30.92%），EPS5.84元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流11.94億（+26.64%）。

核心單品嗨體穩(wěn)健增長(zhǎng)，疫后醫(yī)美消費(fèi)釋放可期:盡管受到2022年前三季度多地疫情反彈、四季度防疫政策調(diào)整的影響，公司溶液類產(chǎn)品仍維持了23.57%的較高增速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.93億元，展現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)具較強(qiáng)韌性。公司溶液類產(chǎn)品主要為嗨體及嗨體熊貓針，我們預(yù)計(jì)熊貓針占比超過30%。隨著疫情影響因素消散，醫(yī)美行業(yè)復(fù)蘇信號(hào)明確，我們看好嗨體2023年高速放量態(tài)勢(shì)回歸。

濡白天使快速放量，驅(qū)動(dòng)毛利率再創(chuàng)新高：2022年公司凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.38億元（+65.61%），占比32.91%（+6.30pct），主要由于濡白天使產(chǎn)品快速放量。截至2022年底，濡白天使已進(jìn)入600余家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，授權(quán)醫(yī)生700余名。隨著學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生培訓(xùn)的進(jìn)一步展開，機(jī)構(gòu)與消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品安全性與有效性認(rèn)可度不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品滲透率有望繼續(xù)提升。此外，受益于高毛利的凝膠類產(chǎn)品占比擴(kuò)大，2022年公司整體毛利率提升至94.85%的歷史新高（+0.69pct）。

持續(xù)夯實(shí)研發(fā)實(shí)力，豐厚管線蘊(yùn)育成長(zhǎng)潛力：2022年公司研發(fā)費(fèi)用為1.73億元（+69.20%），研發(fā)費(fèi)用率8.93%（+1.86pct），主要用于在研產(chǎn)品的推進(jìn)，主要包括第二代面部埋植線（預(yù)計(jì)2024年上市）、肉毒毒素（預(yù)計(jì)2023-2024年上市）、利拉魯肽注射液（預(yù)計(jì)2025年上市）等，涉及多個(gè)醫(yī)美優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道。截至2022年，公司研發(fā)人員占比25.39%，主要在研項(xiàng)目9項(xiàng)（其中臨床試驗(yàn)階段5項(xiàng)、臨床前在研項(xiàng)目3項(xiàng)、完成I期臨床試驗(yàn)1項(xiàng)）。此外，公司6,000m2+昌平研發(fā)中心已投入使用，有利于進(jìn)一步加強(qiáng)人才吸引力、提升研發(fā)平臺(tái)實(shí)力及產(chǎn)學(xué)研轉(zhuǎn)化效率。

高水平盈利延續(xù)，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心：盡管新增港股上市服務(wù)費(fèi)等大額費(fèi)用，2022年公司凈利率水平仍維持在65.17%（-0.99pct），公司強(qiáng)盈利能力持續(xù)穩(wěn)定。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率為8.39（-2.42pct），管理費(fèi)用率為6.47%（+2.00pct）。2022年3月9日，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，宣布以2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)不低于45%/103%/174%、40%/89%/146%的目標(biāo)，以282.99元/股的價(jià)格授予141名董事、中高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員不超過41.7320萬股的限制性股票，表明公司對(duì)于未來業(yè)績(jī)具有較強(qiáng)信心。

投資建議：公司作為國內(nèi)醫(yī)美龍頭企業(yè)，核心產(chǎn)品嗨體穩(wěn)健增長(zhǎng)，濡白天使等高附加值產(chǎn)品加速放量，在研管線有序推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為18.36/25.67/34.81億元，同比增長(zhǎng)45.27%/39.00%/35.43%，EPS為8.49/11.86/16.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為67/48/35倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品上市進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券鄭澄懷研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.08%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.51億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為60.9。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為649.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛美客（300896）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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