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國泰君安(601211)發(fā)布研究報告稱，俄烏沖突開啟全球原油貿(mào)易重構(gòu)，對俄制裁后繼續(xù)重構(gòu)。疊加2023中國開啟疫后復(fù)蘇，原油運價自2月淡季即快速上行，預(yù)計運價中樞將繼續(xù)超預(yù)期上升。需求端，逆全球化下全球油運貿(mào)易重構(gòu)，航距拉長導(dǎo)致油運需求明顯增長，且可持續(xù)。供給端，過去十年全球船廠產(chǎn)能出清充分，過去兩年集運超級牛市催生大量訂單導(dǎo)致未來數(shù)年船臺趨緊，且航運環(huán)保新政約束供給剛性。

投資建議：全球石油供需均衡從“打破”到“重構(gòu)”，全球原油貿(mào)易重構(gòu)仍在繼續(xù)，全球成品油貿(mào)易重構(gòu)剛剛開啟，“需求意外”仍在路上，建議戰(zhàn)略重視油運板塊投資機(jī)會。維持中遠(yuǎn)海能(600026)(600026.SH)、招商輪船(601872)(601872.SH)、招商南油(601975)(601975.SH)“增持”評級。

國泰君安主要觀點如下：

俄烏沖突后，全球原油貿(mào)易重構(gòu)開啟

長期以來，全球油運需求(噸海里)有韌性而缺彈性。全球原油貿(mào)易重構(gòu)為油運市場提供難得的“需求意外”，2022下半年原油海運市場迎來超預(yù)期復(fù)蘇。俄烏沖突爆發(fā)后，全球原油貿(mào)易重構(gòu)即開啟——歐洲加大美灣西非等長航線進(jìn)口，俄羅斯加大印度中國等長航線出口。俄歐之間原本通過陸上管道與小型油輪短途海運完成大量原油貿(mào)易，重構(gòu)后，陸上管道運量轉(zhuǎn)為原油海運貿(mào)易增量，短途海運亦轉(zhuǎn)為更長航線的跨區(qū)域貿(mào)易，為全球油運需求提供明顯增量，加速原油海運市場2022年復(fù)蘇。

對俄制裁執(zhí)行，全球原油貿(mào)易重構(gòu)繼續(xù)

2022年12月5日對俄制裁如期執(zhí)行，全球原油貿(mào)易重構(gòu)仍將繼續(xù)。制裁前，俄歐之間原油海運貿(mào)易量約為俄烏沖突前約一半;制裁后，俄歐原油貿(mào)易量快速萎縮。短期紊亂不改貿(mào)易重構(gòu)效應(yīng)逐步體現(xiàn)。其中，12月俄油出口一度縮減達(dá)三成，疊加中國疫情感染導(dǎo)致短期進(jìn)口縮減，原油運價在制裁后出現(xiàn)大幅回調(diào)。高頻數(shù)據(jù)觀察，歐洲原油海運進(jìn)口量穩(wěn)定，而俄油也于2023年初恢復(fù)海運出口量，這意味著，雙方都繼續(xù)通過長航線跨區(qū)域完成了原油貿(mào)易，運距繼續(xù)拉長，且船舶將逐步大型化。

中國疫后復(fù)蘇與出行恢復(fù)，對沖歐美衰退風(fēng)險

過去兩年海外疫后復(fù)蘇驅(qū)動全球原油消費持續(xù)恢復(fù)，全球原油去庫后原油海運量迎來滯后加速恢復(fù)。2023年中國疫后復(fù)蘇且出行恢復(fù)，將對沖歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，保障全球原油消費恢復(fù)穩(wěn)健增長。2022年全球原油貿(mào)易重構(gòu)已初步修復(fù)油運市場產(chǎn)能利用率，2023年中國疫后復(fù)蘇將繼續(xù)推升產(chǎn)能利用率至高位，油運景氣將超預(yù)期表現(xiàn)。1月春運淡季運價底部已較2022年同期明顯抬升，2月運價超預(yù)期上升。近期貿(mào)易商加大私下成交旨在打壓運價，VLCC中東-中國航線TCE短期波動后仍回升至超5萬美元/天高位，短期波動不改運價中樞逐步上升的確定性。

風(fēng)險提示：地緣沖突、經(jīng)濟(jì)衰退、環(huán)保新政執(zhí)行、油價風(fēng)險等。

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