信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對安琪酵母(600298)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《經(jīng)營環(huán)比改善，業(yè)績符合預(yù)期》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當(dāng)前股價為46.18元。

(資料圖片僅供參考)

安琪酵母(600298)

事件：公司發(fā)布2022年半年度報告，22H1公司實現(xiàn)營收60.90億元，同比增長16.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.68億元，同比下降19.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.95億元，同比下降17.96%。其中，22Q2公司實現(xiàn)營收30.59億元，同比增長18.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.55億元，同比下降7.91%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.31億元，同比增長6.14%。

點評：

22Q2營收增長符合預(yù)期，海外業(yè)務(wù)保持高增長。分業(yè)務(wù)看，22Q2酵母系列/包裝類/制糖/其他分別實現(xiàn)收入21.8/1.4/2.3/4.9億元，同比增長分別為8.7%/32.6%/18.2%/98.4%。單二季度看，在競爭對手提價逐步到位后，國內(nèi)經(jīng)營情況環(huán)比已有改善。22Q2低毛利率的制糖業(yè)務(wù)收入占比為7.5%，環(huán)比下降4.6個百分點。分區(qū)域看，22Q2年國內(nèi)/國外分別實現(xiàn)收入19.4/10.8億元，同增4.5%/52.2%，我們認(rèn)為人民幣匯率貶值以及產(chǎn)品提價對海外收入增長貢獻(xiàn)較大。

22Q2利潤端表現(xiàn)符合預(yù)期，財務(wù)費用貢獻(xiàn)較大。22Q2公司毛利率為26.8%，同比下降3.7個百分點，主要由于糖蜜等原材料價格上漲，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化；毛利率環(huán)比提升0.1個百分點，略有改善。單二季度看，銷售費用率為5.5%，同比下降0.9百分點，主要由于人效提升、差旅費和房屋租賃費用減少；管理費用率為3.2%，同比下降0.4個百分點；研發(fā)費用率為5.4%，同比提升1個百分點，主要由于加大研發(fā)投入以及股份支付費用增加。22Q2財務(wù)費用為-0.46億元，同比減少0.68億元，主要由于美元和盧布升值產(chǎn)生匯兌收益所致。22Q2歸母凈利率11.6%，同比減少3.4百分點，但環(huán)比提升1.6個百分點。

盈利預(yù)測與投資評級：受糖蜜等原材料價格上漲，22Q2利潤端同比繼續(xù)承壓，但環(huán)比已有改善。長期看酵母衍生品前景廣闊，有望帶動公司營收保持快速增長。我們預(yù)計公司22-24年EPS分別為1.63/2.05/2.44元，對應(yīng)PE分別為28.48/22.63/18.98倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：糖蜜價格上漲超預(yù)期；匯率波動;產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投(601066)證券陳語匆研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.19%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利13.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.93。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為56.25。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 同比下降 個百分點 安琪酵母