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信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，未來股票市場的吸引力或在于寬信用下，企業(yè)盈利能力修復(fù)帶來的企業(yè)利潤和EPS提升，券商亦如此。結(jié)合該行對券商2023年前景的判斷，從盈利能力提升角度，該行認(rèn)為在2022年低基數(shù)下，2023年行業(yè)業(yè)績增速有望反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)展和良好的政策環(huán)境下的業(yè)績兌現(xiàn)或成為未來影響券商行情的重要因素。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

從歷史復(fù)盤來看，該行認(rèn)為驅(qū)動券商估值修復(fù)行情的主要原因有二：一是經(jīng)濟(jì)因素，包含市場流動性和經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程;二是行業(yè)監(jiān)管政策支持。

1)經(jīng)濟(jì)因素方面，一是剩余流動性走高回落驅(qū)動股債收益差的從高到低縮窄，在此過程中，往往伴隨股票市場走牛，券商在歷次行情中都能實(shí)現(xiàn)超額收益。其超額收益主要源自股債收益差回歸中位數(shù)期間的估值修復(fù)階段，而此后券商能否實(shí)現(xiàn)超額收益取決于盈利是否兌現(xiàn)。二是經(jīng)濟(jì)修復(fù)與股票市場關(guān)聯(lián)緊密，其邏輯或在于企業(yè)盈利提升，催化EPS上行，進(jìn)一步吸引流動性向股市轉(zhuǎn)移。券商經(jīng)紀(jì)、信用、自營等業(yè)務(wù)收入與市場交投活躍度，指數(shù)表現(xiàn)等相關(guān)性較強(qiáng)，使券商可以直接受益于市場回暖，提升相關(guān)業(yè)務(wù)收入，從而提升券商EPS。

2)政策因素方面，政策端對券商行業(yè)的影響在于業(yè)務(wù)前景的改善，其直接影響為板塊估值。行業(yè)積極政策可從業(yè)務(wù)多元化、盈利預(yù)期、盈利質(zhì)量等多方面抬升券商業(yè)績預(yù)期，提高板塊估值。

該行認(rèn)為當(dāng)前市場仍放大了券商板塊不利因素的影響，忽視了政策對行業(yè)業(yè)績的驅(qū)動作用。當(dāng)前行業(yè)估值積極驅(qū)動因素仍存，若行業(yè)政策兌現(xiàn)、行業(yè)基本面出現(xiàn)明顯改善或?qū)ξ磥黼A段券商行情產(chǎn)生積極影響，助推行業(yè)實(shí)現(xiàn)超額收益。

1)流動性方面，2022年10月份以來的行情中，股債收益差高位下滑驅(qū)動的估值修復(fù)行情或?qū)⒔Y(jié)束，而券商板塊估值修復(fù)過程中并未走出明顯超額收益，其中或包含了市場對行業(yè)估值中樞下滑的隱憂。經(jīng)濟(jì)修復(fù)方面，當(dāng)前來看，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程仍具復(fù)雜性，但總的來說，防疫政策優(yōu)化調(diào)整后，該行預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)成為2023年的大概率事件。該行預(yù)計(jì)寬信用進(jìn)程后續(xù)將加速推進(jìn)，利好企業(yè)資產(chǎn)端盈利質(zhì)量，帶動下一輪市場和券商行情。

2)政策方面，該行認(rèn)為當(dāng)前的政策環(huán)境較好，利好券商的盈利能力提升，有望驅(qū)動估值補(bǔ)漲。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率企穩(wěn)，投行規(guī)模和費(fèi)率有望進(jìn)一步改善，用表業(yè)務(wù)有望擴(kuò)容從而推動券商杠桿率水平加速提升的預(yù)期下，未來券商盈利能力有望得到改善。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)加劇、注冊制落地進(jìn)展不及預(yù)期、券商杠桿率提升進(jìn)程不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 超額收益 盈利能力 信達(dá)證券