股債雙殺的2022年，令無數(shù)人黯然神傷。

基金投資者們在痛定思痛之后，彷佛意識到了——相比凈值的暴漲暴跌，他們更需要行穩(wěn)致遠風(fēng)格的產(chǎn)品及基金經(jīng)理。

(資料圖片僅供參考)

來自匯豐晉信的蔡若林似乎完美符合了這一標(biāo)準(zhǔn)。他通過嚴(yán)格控制組合的波動和回撤，面對2022年的股市大跌與債市巨震，可謂做到了“遘此顛沛，依舊神情玄定，處之彌泰”。

他管理的匯豐晉信2016生命周期(540001)基金連續(xù)5年實現(xiàn)正收益，且在2022年這樣股債雙殺的市場里面，依然實現(xiàn)了正收益；同時，2018年至今（據(jù)wind，截至9.30），月度實現(xiàn)正收益的勝率達到了75%。

匯豐晉信

蔡

若

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單純一只產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)健，不足以說明基金經(jīng)理真正具備創(chuàng)造“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！钡膶嵙?。然而，通過進一步研究，我們發(fā)現(xiàn)：蔡若林管理期限滿一年的產(chǎn)品在2022年全部取得了正收益，比如，匯豐晉信平穩(wěn)增利中短債取得正收益1.74%、匯豐晉信惠安純債63個月取得正收益3.88%。

由此可見，即便遭遇了市場巨震，這位基金經(jīng)理仿若“垂紳正笏，不動聲色，而措天下于泰山之安”。

01

行穩(wěn)致遠風(fēng)格的基金經(jīng)理

公開資料顯示，蔡若林有著12年證券從業(yè)經(jīng)驗，其中6年公募基金管理經(jīng)驗。

蔡若林是匯豐晉信內(nèi)部培養(yǎng)起來的基金經(jīng)理，從2009年就加入到該公司實習(xí)，接著在權(quán)益投資的宏觀組負(fù)責(zé)宏觀策略方面研究，之后歷任固定收益信用分析師、基金經(jīng)理助理，截至目前管理了匯豐晉信2016生命周期基金、匯豐晉信慧悅混合型基金以及匯豐晉信豐盈債券型基金等多只產(chǎn)品。

以從業(yè)經(jīng)歷來看，他是伴隨著匯豐晉信固收投資業(yè)績及團隊、文化建設(shè)而成長起來的。匯豐晉信固收團隊始終將穩(wěn)健和控制風(fēng)險放在第一位，充分發(fā)揮固收產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中“壓艙石”和“穩(wěn)定器”的作用。公司成立至今，所投債券從未遭遇違約等信用風(fēng)險事件。

正是基于這樣的文化熏陶，蔡若林在實踐中成為了行穩(wěn)致遠型風(fēng)格基金經(jīng)理。他的代表作匯豐晉信2016生命周期基金連續(xù)5年實現(xiàn)正收益，且在市場震蕩的2022年亦取得了0.48%的收益。從波動率來看，匯豐晉信2016生命周期基金2022年至今（據(jù)wind，截至9.30）的年化波動率只有1.47%，2021年的波動率也只有2.19%，要小于90%以上的同類基金。

單純一只產(chǎn)品業(yè)績好，或者說僅僅代表作業(yè)績好，不足以說明基金經(jīng)理能力有多強。但是通過進一步觀察，我們發(fā)現(xiàn)他管理的其他類型的產(chǎn)品同樣展現(xiàn)了穩(wěn)健的投資業(yè)績。據(jù)Wind,截至2022年10月末，蔡若林管理的匯豐晉信平穩(wěn)增利中短債A過去1年收益率達2.88%，期間的最大回撤僅有-0.13%，年化波動率0.38%。

截至2022年10月末，匯豐晉信2016生命周期、匯豐晉信平穩(wěn)增利中短債A回撤控制優(yōu)于同類平均：

注：數(shù)據(jù)來源：最大回撤、年化波動率來源于Wind， 截至2022.10.31，最大回撤：在選定周期內(nèi)任一歷史時點往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度。最大回撤絕對值越小，說明基金的回撤風(fēng)險越小，反之亦然。年化波動率是指指定區(qū)間收益率標(biāo)準(zhǔn)差的年化值，年化波動率數(shù)值越大，代表回報遠離過去平均數(shù)值，故波動風(fēng)險越高，反之亦然。匯豐晉信平穩(wěn)增利中短債A同類指Wind短期純債型基金分類，匯豐晉信2016同類指Wind混合債券型二級基金分類。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的基金的業(yè)績并不構(gòu)成其他基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

談及自己的投資風(fēng)格，蔡若林稱：“我希望產(chǎn)品整體呈現(xiàn)一條穩(wěn)而向上的凈值曲線，具體表現(xiàn)為比較低的波動以及比較好的回撤控制水平?！?/p>

從所管產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)來看，他的確做到了知行合一。

02

面對市場巨震，從容實現(xiàn)正收益

蔡若林不是一騎絕塵型選手，而是能夠帶給持有人穩(wěn)穩(wěn)幸福感受的基金經(jīng)理。他在市場震蕩的2022年，依舊守住了正收益和低波動的“初衷”。

他自己表示，對于基金產(chǎn)品的波動率和回撤，他會實時監(jiān)控與跟蹤。當(dāng)波動率超過閾值時，他會及時進行調(diào)整。具體方法包括通過模型進行監(jiān)控、控制持倉標(biāo)的數(shù)量、個券集中度以及權(quán)益投資行業(yè)集中度、偏離度等一系列指標(biāo)，去控制組合的整體風(fēng)險暴露。

然而，我們通過分析后發(fā)現(xiàn)蔡若林在投資上做到了持倉均衡，分散了投資風(fēng)險和流動性風(fēng)險。以匯豐晉信2016生命周期基金為例，前五大持倉債券占債券資產(chǎn)的比例平均只有22.8%，在所有同類基金中排名后1/4。平穩(wěn)增利中短債基金前五大持倉債券占債券資產(chǎn)的比例平均只有18%，在所有同類基金中排名后1/3（數(shù)據(jù)來源：基金2022年前三季度定期報告，截至2022年9月30日）。

另一方面，基金經(jīng)理嚴(yán)格控制個券風(fēng)險，不追求以信用下沉來獲取高收益，在信用債的投資上嚴(yán)格聚焦于優(yōu)質(zhì)高評級發(fā)行人。匯豐晉信平穩(wěn)增利中短債基金持有的AAA評級債券比例要大幅高于同類平均，其占基金凈資產(chǎn)得比例要高于90%得同類基金（依據(jù)基金2021年中報、年報、2022年中報）。

一般來說，高等級債券的流動性較好?；鸪钟休^多高等級債券一方面降低了信用風(fēng)險，另一方面能隨時為市場波動以及各種流動性沖擊做好準(zhǔn)備，不會因為申購贖回而對凈值產(chǎn)生沖擊。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022.9.30。

在選擇個券時，他除了收益預(yù)期和成長指標(biāo)以外，還會重點考量估值等有關(guān)安全邊際安全性指標(biāo)。

蔡若林日常還涉足權(quán)益投資。在權(quán)益配置上，他同樣追求以風(fēng)險控制為前提，優(yōu)選質(zhì)地優(yōu)良且估值合理的股票；傾向于分散投資，均衡配置。

03

把握時機，2023開年再出發(fā)

值得注意的是，在遭遇股市大跌債市巨震的2022年之后，蔡若林一經(jīng)開年選擇再出發(fā)。近日由他擬任基金經(jīng)理的匯豐晉信慧嘉基金（代碼：A類016651 ，C類016652）正在發(fā)行中。

此時，市場的點位相比2022同期要低，但投資者的情緒也明顯低出好多。

橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯在其暢銷書《投資最重要的事》提到，“低買高賣”是一句古老的名言，但是被卷入市場周期中的投資者卻常常反其道而行之。正確的做法應(yīng)該是逆向投資：在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出。

大師講的道理顯然能為大眾所接受。但是，后者的具體做法卻是另外一回事情。2021年市場高潮期，投資者蜂擁進場；但在經(jīng)歷了低迷的2022年，他們的熱情或許難以調(diào)動。

由此，市場再度讓投資者們感受到它就是一本鮮活的教科書。

而在股債大跌之后，我們禁要問：大跌過后是否意味著行情見底、投資機會的來臨？

答案顯然并不單一，亦或是見仁見智。比如，國泰君安(601211)首席經(jīng)濟學(xué)家何海峰近日表示，2022年股債“雙殺”的局面在2023年大概率會變成股債“齊飛”。

但，目前至少可以確定的是：大跌之后，市場投資風(fēng)險得到了一定的釋放，投資價值顯著提升。

基于這一前提，我們或許應(yīng)該沉下心來考慮下自己的投資了。“全球資產(chǎn)配置之父”加里·布林森曾說，“做投資決策，最重要的是要著眼于市場，確定好投資類別。從長遠看，大約90%的投資收益都是來自于成功的資產(chǎn)配置。”而諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主哈里.馬科維茨甚至將資產(chǎn)配置視作是投資市場唯一的免費午餐?！?/p>

在中國基金市場上，我們也看到了一些資產(chǎn)配置的典型產(chǎn)品。比如二級債基。它是債券型基金的一種，以債券投資為主，能在以不少于80%的資產(chǎn)投資于債券市場的基礎(chǔ)上，以不超過20%的資產(chǎn)參與二級市場股票投資。即通過債券打底，在追求絕對收益基礎(chǔ)上，力爭通過權(quán)益增強，來爭取更高的超額收益。

從實戰(zhàn)角度來衡量，無論從長期還是短期來看，二級債基都是成功的資產(chǎn)配置方式。

2022年以來，A股市場跌宕起伏，權(quán)益類基金普遍表現(xiàn)不達預(yù)期。截至2022年12月16日，今年以來僅3.6%的普通股票型基金，以及1.8%的偏股混合型基金獲得正收益。而混合型二級債基中有14.83%的基金取得正回報。相比之下，震蕩市下二級債基或能給投資者帶來更好的投資體驗。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2022.1.1-2022.12.16，指數(shù)過往走勢并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。）

另從長期角度來看，比如立足十年的維度，在2013年2022年的十年間，一個代表二級債基的指數(shù)——混合債券型基金（二級）指數(shù)上漲了77.65%，超越了同期滬深300的53.46%和上證指數(shù)36.14%的收益水平。當(dāng)收益大幅超越的同時，相對滬深300和上證綜指來說，二級債基的配置風(fēng)險卻明顯低很多。因為無論是最大回撤還是波動率，它均遠低于另兩者。

實際上，無論是此時新發(fā)的匯豐晉信慧嘉基金，還是蔡若林管理時間最久的匯豐晉信2016生命周期基金均是二級債基?；蛘咭部梢哉f，他具備了二級債基的成功管理經(jīng)驗之后，會將自己成熟的投資理念和方法“繼往開來”。

選擇一開年便發(fā)新基金，蔡若林對于后市顯然并不悲觀。他在接受采訪時表示，如果以利率債為參考指標(biāo)，本輪調(diào)整或暫告一段落，有望出現(xiàn)交易機會。他認(rèn)為，2023年債市的關(guān)鍵詞是“溯洄從之、道阻且長”， 在一個整體比較動蕩、比較不確定的市場環(huán)境當(dāng)中，投資者可以配置權(quán)益比例中樞較低的混合二級債基。

無論如何，立足于這樣的時點，由這樣的基金經(jīng)理擔(dān)綱管理的產(chǎn)品。在它身上，投資者對于“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！钡你裤剑@然值得期待！

注：觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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