隨著人口老齡化加劇、電子產(chǎn)品的興起，眼科患病人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，疊加居民健康意識(shí)增強(qiáng)，眼科醫(yī)療需求旺盛，并推動(dòng)眼科醫(yī)療市場(chǎng)高速成長(zhǎng)。眼科行業(yè)也因其高成長(zhǎng)、高壁壘的屬性，成為資本市場(chǎng)青睞的一大黃金賽道。眼科又被細(xì)分為眼科器械、眼科藥物和眼科服務(wù)三個(gè)細(xì)分行業(yè)。其中，高視醫(yī)療科技有限公司（“高視醫(yī)療”，02407.HK）為眼科醫(yī)療器械領(lǐng)域的一家頭部公司。目前，該公司正處于赴港IPO招股沖刺階段。

(相關(guān)資料圖)

高視醫(yī)療是一家全面的眼科醫(yī)療器械公司，產(chǎn)品涵蓋眼科醫(yī)療器械用于診斷、治療或手術(shù)的所有七個(gè)眼科亞專科。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2021年的收入計(jì)算，其是中國(guó)眼科醫(yī)療器械市場(chǎng)最大的本土參與者，是包括外資企業(yè)在內(nèi)的第四大參與者。

針對(duì)高視醫(yī)療于港交所網(wǎng)站披露的招股書，市場(chǎng)上關(guān)于公司“資不抵債”、“業(yè)績(jī)虧損”的消息甚囂塵上。然而，業(yè)內(nèi)人士表示，此系市場(chǎng)的誤讀。

優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)誤讀，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)逐年增加

和此前港股上市的小米、美團(tuán)等公司一樣，高視醫(yī)療存在由于過往融資發(fā)放給投資人的“優(yōu)先股”公允價(jià)值增加而帶來的非經(jīng)營(yíng)性虧損。

根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IFRS)，會(huì)將可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股歸類為以公允價(jià)值計(jì)量的金融負(fù)債，后續(xù)計(jì)量將根據(jù)對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估，相應(yīng)地將優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入企業(yè)的當(dāng)期損益?！皟?yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損益”非業(yè)務(wù)虧損。一般來講，融資越多、估值增長(zhǎng)越多的公司越會(huì)錄得大額優(yōu)先股價(jià)值變動(dòng)虧損。估值增長(zhǎng)快的公司，這個(gè)數(shù)字可能會(huì)非常巨大，而這個(gè)數(shù)字越大，越能說明這家公司的價(jià)值增長(zhǎng)快。

由于高視醫(yī)療的估值逐年上行，該部分優(yōu)先股的公允價(jià)值不斷增長(zhǎng)，導(dǎo)致計(jì)入大額虧損。而之所以說此“虧損”并非真正的虧損，因?yàn)橐环矫?，參考公司現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)該筆虧損從未對(duì)公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物產(chǎn)生過影響，屬于非付現(xiàn)、僅體現(xiàn)于報(bào)表層面的“損益”，不涉及公司經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)；另一方面，待公司上市后，優(yōu)先股均會(huì)轉(zhuǎn)為普通股，該科目不再對(duì)報(bào)表產(chǎn)生影響，該虧損也將清零并不再產(chǎn)生。

（數(shù)據(jù)來源：高視醫(yī)療注冊(cè)版招股書）

從招股書中可以看到，2021年，高視醫(yī)療優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損為人民幣3.76億元，較2019年及2020年數(shù)額大幅增加，這是導(dǎo)致公司當(dāng)前出現(xiàn)虧損的主要原因。排除這一極具干擾性的公允價(jià)值變動(dòng)因素，2019-2021年，高視醫(yī)療經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為人民幣1.45億元、1.18億元及1.71億元。截至2022年6月30日止六個(gè)月公司經(jīng)調(diào)整期內(nèi)凈利潤(rùn)凈額為9.05億元，較2021年同期上漲88%。

此外，由于優(yōu)先股在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)是作為非流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下的科目進(jìn)行列示的，所以隨著其公允價(jià)值的持續(xù)上升，該筆負(fù)債的金額也是不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致公司出現(xiàn)“資不抵債”的假象。

（數(shù)據(jù)來源：高視醫(yī)療注冊(cè)版招股書）

2019年、2020年以及2021年，高視醫(yī)療的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的所對(duì)應(yīng)的負(fù)債分別為6.44億元、6.63億元以及16.60億元，導(dǎo)致同期公司分別有凈負(fù)債0.70億元、凈資產(chǎn)0.48億元及凈負(fù)債6.33億元。截至2022年6月30日止六個(gè)月，公司可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股對(duì)應(yīng)的負(fù)債為17.85億元，導(dǎo)致公司同期凈負(fù)債為6.98億元。若扣除該筆非流動(dòng)負(fù)債對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響，公司將始終處于凈資產(chǎn)狀態(tài)，且凈資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)大，足以證明其資本結(jié)構(gòu)具備穩(wěn)健性。

全面產(chǎn)品組合打造領(lǐng)先市場(chǎng)地位，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)自研產(chǎn)品貢獻(xiàn)不斷擴(kuò)大

從行業(yè)角度看，由于眼科醫(yī)療器械的研發(fā)及制造十分復(fù)雜，需要極高的技術(shù)，并且涉及包括材料科學(xué)、光學(xué)、精準(zhǔn)設(shè)備制造及信息技術(shù)設(shè)備行業(yè)等不同領(lǐng)域的應(yīng)用，是公認(rèn)的高技術(shù)壁壘行業(yè)。因此，大多數(shù)眼科醫(yī)療器械公司僅專注于部分類型的眼科醫(yī)療器械領(lǐng)域，高視醫(yī)療正是極少數(shù)能夠全面覆蓋眼科所有亞專科的公司。

憑借全面的產(chǎn)品組合，高視醫(yī)療能夠向客戶提供最新的全面產(chǎn)品與服務(wù)，充分滿足臨床需求，建立起客戶的忠誠(chéng)度，不斷鞏固其在眼科醫(yī)療市場(chǎng)上的市場(chǎng)領(lǐng)先地位，并抵住了疫情之下許多醫(yī)院公開招標(biāo)程序暫停以及手術(shù)量下降的壓力，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的營(yíng)收表現(xiàn)。2019-2021年，公司的收入分別為人民幣11.07億元、9.62億元及12.98億元，截至2022年6月30日止六個(gè)月則實(shí)現(xiàn)收入5.78億元。

盈利方面，2019-2021三年公司的毛利分別為人民幣4.63億元、4.36億元、6.09億元，和2021年上半年的2.70億元及2022年上半年的2.81億元。此外，公司的毛利率由2019年的41.9%上升至2020年的45.3%、2021年的46.9%，并進(jìn)一步上升至2022年上半年的48.7%，公司的盈利能力正穩(wěn)步向好。

值得一提的是，高視醫(yī)療的自研實(shí)力正不斷增強(qiáng)。該公司在2020年以及2021年完成收購(gòu)羅蘭及泰靚，進(jìn)一步拓展了公司在眼科器械產(chǎn)品的覆蓋，為其構(gòu)建強(qiáng)大的自有產(chǎn)品組合打下基礎(chǔ)。招股書數(shù)據(jù)顯示，該公司自研產(chǎn)品銷售比重持續(xù)增加，來源于自有產(chǎn)品的收入占比從2019年的1.1%，大幅擴(kuò)大至2022年上半年的29.5%，顯示高視醫(yī)療在內(nèi)生增長(zhǎng)方面已經(jīng)取得了良好的發(fā)展成效，有望實(shí)現(xiàn)和經(jīng)銷業(yè)務(wù)的同步發(fā)力，提高中長(zhǎng)期盈利能力。

展望未來，隨著中國(guó)人口老化及過度用眼的人數(shù)不斷上升，中國(guó)眼科醫(yī)療器械市場(chǎng)預(yù)期將由2021年的人民幣163億元上升至2025年的人民幣304億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.8%。高視醫(yī)療作為眼科醫(yī)療器械行業(yè)的先鋒企業(yè)，憑借全面的產(chǎn)品組合，已經(jīng)在該行業(yè)建立了領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。公司有望受益于行業(yè)的高景氣趨勢(shì)，繼續(xù)擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，加快成長(zhǎng)步伐。

關(guān)鍵詞： 醫(yī)療器械 年上半年 可贖回優(yōu)先股