The Home Depot Inc.

股票代號(hào)︰HD

(相關(guān)資料圖)

市盈率：20倍

市值：$3200億美元

業(yè)務(wù)類別︰消費(fèi)品

行政總裁︰Edward P. Decker

主要股東︰Vanguard Group Inc.（9.13%）

集團(tuán)網(wǎng)址︰https://www.homedepot.com/

5年業(yè)績(jī)︰2018／2019／2020／2021／2022

收益（億美元）︰1009／1082／1102／1321／1512

毛利（億美元）︰344／372／376／449／508

盈利（億美元）︰86.3／111／112／129／164

每股盈利（美元）︰7.33／9.78／10.3／12.0／15.6

毛利率︰34.1／34.3／34.1／34.0／33.6

（截至31/1為一個(gè)財(cái)政年度 - 下文稱的2022年，代表2022年1月31日為止）

企業(yè)簡(jiǎn)介

【圖1】--集團(tuán)業(yè)務(wù)圖

【圖2】--企業(yè)文化和核心價(jià)值

Home Depot家得寶（HD.US）于1978年成立，數(shù)十年間從五金店發(fā)展成家居裝修零售巨頭，創(chuàng)始人目標(biāo)成為DIY客戶的伙伴，提供高質(zhì)素的DIY產(chǎn)品和組裝技術(shù)支援。

集團(tuán)透過(guò)大型門市和海量產(chǎn)品的策略，令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變得相形見(jiàn)絀。時(shí)至今日，家得寶已經(jīng)是世界上最大的家居裝修零售商，若以上市零售企業(yè)市值計(jì)，已超過(guò)Costco（COST），并追趕傳統(tǒng)巨頭Walmart（WMT）。

集團(tuán)業(yè)務(wù)主要分布在美國(guó)、加拿大和墨西哥，而收入9成以上來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)?，F(xiàn)時(shí)擁有超過(guò)2,300家門店和近50萬(wàn)名員工，業(yè)務(wù)包括各式各樣的建筑材料、家居裝修產(chǎn)品、花園產(chǎn)品、裝飾產(chǎn)品，以及設(shè)施維修和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品。

并提供多項(xiàng)服務(wù)，包括家居裝修安裝服務(wù)和工具租借等，產(chǎn)品種類幾乎涵蓋所有家居范疇，如家電、裝飾、水管、建材、燈、油漆、廚房浴室配件等部份。

【圖3】--集團(tuán)產(chǎn)品種類

【圖4】--集團(tuán)專有品牌

集團(tuán)除了Home Depot品牌，還會(huì)透過(guò)其他專有品牌出售商品，例如HDX、Husky、Hampton Bay、Home Decorators Collection、Glacier Bay、Vigoro、Everbilt和 Lifeproof等。

業(yè)務(wù)客戶群組

【圖5】--2021年財(cái)年各項(xiàng)收入比重

客戶群主要分三類，分別是DIY消費(fèi)者、Do-It-For-Me客戶（DIFM - 即包安裝）和專業(yè)承包商（如承包商、物業(yè)經(jīng)理、建筑服務(wù)承包商和電工、管道工、油漆工等專業(yè)裝修人員）。

DIY客戶群方面，產(chǎn)品雖然比一般包組裝貨品便宜，但未必每位消費(fèi)者都具備組裝技巧，故較易令到消費(fèi)者卻步。因此，家得寶門市配有專業(yè)人員，為DIY客戶提供組裝方面的技術(shù)咨詢，以提升購(gòu)買意欲。

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隨著時(shí)代轉(zhuǎn)變，新生代未必如以往一輩熱衷于DIY家具。加上過(guò)往在中國(guó)營(yíng)運(yùn)失敗經(jīng)驗(yàn)，都明白到DIY不是一個(gè)全面解決所有消費(fèi)者需求的方案，集團(tuán)開(kāi)始加入DIFM服務(wù)，以吸引一班期望直接獲得完成品的客人。

至于專業(yè)用家市場(chǎng)，集團(tuán)明言是未來(lái)發(fā)展重心，家得寶近年致力提升供應(yīng)鏈和配送效能，計(jì)劃于其供應(yīng)鏈上投資12億美元，包括平板配送中心，以便用于交付大型訂單，就是為配合專業(yè)用家群組的需要。

首個(gè)大型配送中心建立于達(dá)拉斯，終極目標(biāo)是在美國(guó)建設(shè)40個(gè)同類型配送中心。以往一家傳統(tǒng)五金店，可能只能配有數(shù)份零散工程的物資，但大型配送中心，就能備有大量存貨，為專業(yè)用家提供更方便和高效率的服務(wù)。

另外，集團(tuán)為提高于行內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力，為專業(yè)客戶加入獨(dú)有服務(wù)，如門市專柜和熱線等，以節(jié)省其結(jié)賬和訂購(gòu)時(shí)間。

價(jià)格上，也為專業(yè)客戶度身訂制，令大規(guī)模訂購(gòu)的專業(yè)客戶，能獲得具競(jìng)爭(zhēng)性的價(jià)格，從而提升客戶自身的業(yè)務(wù)的盈利能力。客服還提供大型工程計(jì)劃尋找配件服務(wù)，令客戶可以在短時(shí)間內(nèi)，集齊工程所需的大量配件，家得寶長(zhǎng)線希望將形象，由一家大型五金店，升格成能支援大型裝修工程的合作伙伴。

一個(gè)專業(yè)客戶的消費(fèi)力，很多時(shí)是普通客戶的數(shù)倍，甚至數(shù)十倍以上。所以，集團(tuán)若能于專業(yè)市場(chǎng)獲得成功，將對(duì)長(zhǎng)線盈利能力起到正面作用。

集團(tuán)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)

多年來(lái)集團(tuán)毛利率都保持33至35%水平，可見(jiàn)成本控制表現(xiàn)理想，這有賴于家得寶規(guī)模，令其對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力較高，較易掌控成本。

現(xiàn)時(shí)毛利率跟主要對(duì)手勞氏公司（LOW.US）相若，優(yōu)于知名品牌IKEA（貨品銷售計(jì)，低于13%）。

高議價(jià)能力，令集團(tuán)可持續(xù)提供具價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的商品。此外，家得寶跟部分供應(yīng)商保持獨(dú)家和半獨(dú)家業(yè)務(wù)關(guān)系，意思是一些供應(yīng)商與家得寶做生意，就不得跟其他同業(yè)合作。市場(chǎng)上，家居裝修產(chǎn)品的同質(zhì)性相當(dāng)高，故價(jià)格和獨(dú)特性，是其中一個(gè)致勝關(guān)鍵。

家得寶于美國(guó)、加拿大和墨西哥有超過(guò)2,300間分店，門市網(wǎng)絡(luò)完善，為偏好實(shí)體度的客戶提供便捷?？腿艘部梢岳迷诰€落單功能，選擇送貨到家、門市自取、自助儲(chǔ)物柜或路邊取貨等配送服務(wù)。

【圖6】-- 智能柜

現(xiàn)時(shí)集團(tuán)提供覆蓋超過(guò)75%的美國(guó)人口的快遞汽車和貨車送貨服務(wù)，截至2022年，大約55%的美國(guó)在線訂單是通過(guò)實(shí)體店完成，完善的門市和配送網(wǎng)絡(luò)，提高購(gòu)物便捷度，令消費(fèi)者選用家得寶的機(jī)會(huì)大大提升。

但可能讀者會(huì)好奇，為何在線購(gòu)物的消費(fèi)者為何不利用家居配送服務(wù)，反而有超過(guò)一半依然選擇到實(shí)體店提貨。原因是自取貨品不單可節(jié)省運(yùn)費(fèi)，而且在不少消費(fèi)者眼中，購(gòu)買家得寶的不單是一件產(chǎn)品，還包括店內(nèi)銷售專家提供的咨詢服務(wù)。

根據(jù)GlobalData數(shù)據(jù)，零售市場(chǎng)上有不少商品需要進(jìn)一步咨詢（例如使用、安裝、維修等方法），才能完善整個(gè)購(gòu)買過(guò)程。當(dāng)中排第一位的，正是集團(tuán)主流業(yè)務(wù)的DIY家居裝修貨品，在線購(gòu)物過(guò)程為客人節(jié)省選購(gòu)和排隊(duì)付款時(shí)間，令他們到店后只需花時(shí)間于咨詢服務(wù)部份，大大縮減整個(gè)購(gòu)物流程的時(shí)間成本。

對(duì)于無(wú)需進(jìn)一步到店咨詢的客戶，集團(tuán)則希望打造一個(gè)最快、最高效和最可靠的家裝配送網(wǎng)絡(luò)。期望做到90%貨品能當(dāng)日送達(dá)家庭，而包裹和較重貨物，則于次日送達(dá)，以提升客戶的購(gòu)物體驗(yàn)?，F(xiàn)時(shí)集團(tuán)更提供2至4小時(shí)特送派送服務(wù)，為消費(fèi)者（特別是專業(yè)用家）提供更高時(shí)間彈性。現(xiàn)時(shí)在線服務(wù)的重要性持續(xù)上升，在線業(yè)務(wù)收入由2018年占總收入的6.7%，提升至2022年的13.7%。

集團(tuán)透過(guò)多樣性和性價(jià)比高的產(chǎn)品、便捷的購(gòu)物方法、完善在線平臺(tái)、優(yōu)質(zhì)客服支援和高效配送，組成一個(gè)完善的業(yè)務(wù)生態(tài)圈，使集團(tuán)整體競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先同行。

主要對(duì)手勞氏公司（LOW.US）

行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)者眾多，例如美國(guó)本土的Menards、Acehardware等。

但以業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模和地區(qū)計(jì)，跟家得寶最接近的是勞氏公司（LOW.US），勞氏整個(gè)業(yè)務(wù)較偏向個(gè)人客戶群。

勞氏公司雖然比家得寶更具歷史，但家得寶憑借精準(zhǔn)市場(chǎng)定位，在線線下的購(gòu)物服務(wù)等因素，令發(fā)展步伐跑嬴勞氏，更于1989年超越勞氏公司，成為美國(guó)最大的家居裝修連鎖店。

現(xiàn)時(shí)門市數(shù)量相若，但在客戶交易宗數(shù)，家得寶比勞氏高出近7成。但以2022年平均每單交易金額計(jì)，則是勞氏的96美元占優(yōu)（家得寶83美元），而且按年增幅不遜于家得寶，純利率也持續(xù)有改善。

反映勞氏公司這家第二大五金連鎖店，并非一面倒受制于家得寶。加上本身品牌并不弱，故其威脅不能忽視。

負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，不能忽視

集團(tuán)業(yè)務(wù)雖然正面，但負(fù)債水平會(huì)較令人關(guān)注。觀察多年資產(chǎn)負(fù)債表，會(huì)發(fā)現(xiàn)集團(tuán)很多時(shí)候總負(fù)債是高于總資產(chǎn)水平。以2022年計(jì)，總負(fù)債比總資產(chǎn)高出近17億美元，流動(dòng)負(fù)債有近286億美元，而現(xiàn)金等價(jià)物和應(yīng)收賬款則只有不足58億美元，造成一個(gè)明顯的缺口。

上過(guò)股票班同學(xué)，都會(huì)明白這種負(fù)債水平初步看來(lái)是未必合格。不過(guò)，再仔細(xì)分析，集團(tuán)本身有強(qiáng)勁現(xiàn)金流（每年?duì)I收達(dá)1,500億美元，自由現(xiàn)金流也有近150億），加上利息倍數(shù)長(zhǎng)期維持10倍以上，反映短期內(nèi)出現(xiàn)資金鏈問(wèn)題的機(jī)會(huì)不大。

不過(guò)，投資者要明白當(dāng)中的情況，企業(yè)長(zhǎng)線都要小心控制負(fù)債水平，避免情況惡化。雖然集團(tuán)依然可投資項(xiàng)目，但點(diǎn)都會(huì)扣少少分。而且，投資者必需持續(xù)觀察財(cái)務(wù)狀況，看負(fù)債有否惡化。

企業(yè)賺錢能力穩(wěn)定

北美市場(chǎng)中，在線線下的零售商數(shù)量相當(dāng)多，具規(guī)模的上市公司為數(shù)不少，集團(tuán)主營(yíng)家居裝修工程，產(chǎn)品同質(zhì)性高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，而且，行業(yè)入場(chǎng)門檻并不高，故一直面對(duì)不少對(duì)手挑戰(zhàn)。

集團(tuán)于過(guò)去數(shù)十年，由五金店發(fā)展至一家具規(guī)模的上市企業(yè)，很大程度是受惠于明確定位。產(chǎn)品聚焦家居裝修建材和配件，再透過(guò)細(xì)分市場(chǎng)，以DIY客戶作為目標(biāo)，再慢慢伸延至其他客戶群，再加上，完善的供應(yīng)鏈、物流和在線線下配套，才成功打造了今天龐大事業(yè)。

集團(tuán)收入和股價(jià)于2008年金融海嘯后，開(kāi)始重現(xiàn)升軌。收入和純利由2013年分別748億和45億美元，大幅提升至2022年的1512億和164億美元。

除了毛利率多年來(lái)保持穩(wěn)定，大致維持在33至35%水平。營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)都持續(xù)改善，純利率由2013年逾6%，提升至近年10%以上，明顯優(yōu)于勞氏公司（LOW.US）和IKEA這類具規(guī)模的對(duì)手。

過(guò)去多年，不論消費(fèi)者交易宗數(shù)、每單交易金額和每呎零售金額都持續(xù)上升。2013至2022年的純利年度化增長(zhǎng)率，達(dá)15.5%，近年增幅更有所提升，2018至2022年的純利年度化增長(zhǎng)率，提升至17.3%。股價(jià)于10年之間，提升6倍以上。以這類業(yè)務(wù)性質(zhì)企業(yè)而言，已算不錯(cuò)。

集團(tuán)業(yè)務(wù)能創(chuàng)造強(qiáng)勁現(xiàn)金流，支持集團(tuán)推行較高派息的政策。過(guò)去20年，股息金額持續(xù)上升。就算是2008年金融海嘯期間，派息金額依然維持增長(zhǎng)，可見(jiàn)集團(tuán)質(zhì)素和穩(wěn)定性。

除了派息反饋股東外，當(dāng)集團(tuán)現(xiàn)金流較充裕時(shí)，集團(tuán)會(huì)進(jìn)行回購(gòu)，以提升股東利益，都是值得加分的地方。

根據(jù)2021年美國(guó)銀行分析，家得寶和勞氏公司分別占家居裝修工程市場(chǎng)份額約17%和12%。除了反映其兩大巨頭，占有一定寡頭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)間，代表市場(chǎng)尚有不少可整合空間，留給它們未來(lái)發(fā)展。

美國(guó)樓市波動(dòng)因素

集團(tuán)開(kāi)業(yè)40多年，業(yè)務(wù)重心在美國(guó)市場(chǎng)（占收入9成以上），有過(guò)度集中性風(fēng)險(xiǎn)。但換個(gè)角度，集團(tuán)于全球市場(chǎng)依然存在很大發(fā)展空間，雖然過(guò)去海外發(fā)展都因不同原因，最終失?。ú糠菰蚋鸂I(yíng)運(yùn)能力無(wú)關(guān)）。但相信長(zhǎng)線依然具備進(jìn)軍海外的條件，值得留意。

【圖7】--美國(guó)樓市相關(guān)指數(shù)

【圖8】--美國(guó)樓市相關(guān)指數(shù)

過(guò)往集團(tuán)盈利表現(xiàn)，跟美國(guó)房屋價(jià)格表現(xiàn)有一定關(guān)聯(lián)，當(dāng)美國(guó)房屋價(jià)格顯著上升時(shí)，都帶動(dòng)集團(tuán)生意上升。

過(guò)去疫情期間因?yàn)樵诩夜ぷ魇⑿?，令不少在職人士從城市搬回近郊地區(qū)，受惠于遷徙潮，2021和2022年收益都有理想增長(zhǎng)。

美國(guó)進(jìn)入加息周期，同時(shí)衰退風(fēng)險(xiǎn)大增，或會(huì)對(duì)美國(guó)樓市造成負(fù)面影響，令集團(tuán)盈利出現(xiàn)波動(dòng)。但有部分消費(fèi)者會(huì)放棄較大消費(fèi)（換屋/買新屋），改為對(duì)原居進(jìn)行升級(jí)，同樣會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生正面作用。

不過(guò)，最終消費(fèi)者取態(tài)較難估計(jì)，但有一點(diǎn)是肯定，就是美國(guó)房屋市場(chǎng)未來(lái)會(huì)轉(zhuǎn)趨波動(dòng)，令集團(tuán)收入加添一層不確定性因素，投資者要明白相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略

這企業(yè)有一定的質(zhì)素，長(zhǎng)遠(yuǎn)有平穩(wěn)增長(zhǎng)能力，但美國(guó)樓市令股價(jià)存有波動(dòng)，投資者投資要分注進(jìn)行。

另外，全球通漲在近年急速升溫，雖然以往集團(tuán)成本控制出色，但長(zhǎng)期高通漲依然有機(jī)會(huì)推高銷貨成本。而行內(nèi)產(chǎn)品同質(zhì)性高，較難將成本全數(shù)轉(zhuǎn)嫁消費(fèi)者，故盈利有下行風(fēng)險(xiǎn)。

由于行業(yè)性質(zhì)和集團(tuán)規(guī)模，要有爆發(fā)性增長(zhǎng)，相信較難，此股算是平穩(wěn)增長(zhǎng)型股票，除了有平穩(wěn)增長(zhǎng)力，也具有一定派息。由于企業(yè)規(guī)模已經(jīng)較大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性高，同時(shí)考慮到未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性，因此不能給予太高的估值。

不過(guò)，若集團(tuán)能發(fā)展海外市場(chǎng)，或大環(huán)境不明朗因素減少，估值可以因應(yīng)情況提升。

綜合分析，現(xiàn)價(jià)合理，但由于美國(guó)樓市的波動(dòng)對(duì)這股有影響，因此投資者要以分注進(jìn)行，同時(shí)控制總投資金額，這刻不建議太多，不是大手時(shí)候，投資者要明白短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，買入后可長(zhǎng)線投資。不過(guò)，若美國(guó)樓市大跌令這股股價(jià)大跌，就是較為大手買入的機(jī)會(huì)。

（本人為證券業(yè)持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業(yè)分析，并不構(gòu)成任何投資邀約，投資者在投資前，請(qǐng)自行花時(shí)間研究企業(yè)，才決定是否適合自己。）

【作者簡(jiǎn)介】龔成

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