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海通國際證券集團有限公司劉威,莊懷超近期對萬順新材(300057)進行研究并發(fā)布了研究報告《前三季度業(yè)績同比增長632%，集流體電池箔持續(xù)發(fā)力》，本報告對萬順新材給出評級，認為其目標價位為7.35元，當前股價為10.99元，預(yù)期下跌幅度為33.12%。

萬順新材(300057)

2022 年前三季度扣非凈利潤 1.58 億元，同比增長 867.28%。公司 2022 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 42.80 億元，同比增長 5.08%，歸母凈利潤 1.62 億元，同比增長 631.68%。其中 2022 年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 14.99 億元，同比增長 23.72%，歸母凈利潤 4.23 億元，同比增長 941.16%，扣非凈利潤 4.24 億元，同比增長 1,714.65%。今年以來，鋁箔下游市場需求旺盛，加上孫公司安徽中基電池鋁箔產(chǎn)能釋放，帶動鋁加工業(yè)務(wù)盈利能力明顯提升，公司整體經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)較大幅度增長。

集流體電池鋁箔持續(xù)發(fā)力。三季度，鋁加工業(yè)務(wù)中鋁箔實現(xiàn)銷量 7.56 萬噸，其中，江蘇中基生產(chǎn)基地銷量 5.48 萬噸，安徽中基生產(chǎn)基地銷量 2.08 萬噸；電池鋁箔下游客戶包括寧德時代(300750)、多氟多(002407)、欣旺達(300207)等多家知名電池生產(chǎn)企業(yè)。報告期內(nèi)，公司緊抓建設(shè)項目進度，安徽中基二期年產(chǎn) 3.2 萬噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項目正在進行基礎(chǔ)安裝工程施工，設(shè)備已訂購待后續(xù)到位后安裝；三期 10 萬噸動力及儲能電池箔項目規(guī)劃建設(shè)手續(xù)及設(shè)備選型招標工作有序落實，項目產(chǎn)品為電池鋁箔，主要應(yīng)用于動力、儲能等電池的正負極集流體材料及電池軟包材料等。四川萬順中基年產(chǎn) 13 萬噸高精鋁板帶項目中兩條鑄軋生產(chǎn)線及部分配套設(shè)備已于今年 9 月底開始試運行；萬順新富瑞啟動建設(shè) 15000 噸電池箔分切項目，分期上線 10 臺分切機，其中 2 臺已于今年 9 月底開始試運行。公司現(xiàn)有電池鋁箔產(chǎn)能為 4 萬噸/年，正在建設(shè)的產(chǎn)能為 3.2 萬噸/年，公司發(fā)行股票募集資金投資項目建成后，將新增 10 萬噸電池鋁箔的產(chǎn)能，電池鋁箔產(chǎn)能合計將達到 17.2 萬噸/年。公司報告期初至 2025 年，電池鋁箔產(chǎn)能增長情況如下：2022 年 4 萬噸、2023 年 7.2 萬噸、2024 年 17.20 萬噸。

集流體材料具有廣闊發(fā)展前景。作為鋁箔的一種，電池箔主要用作鋰電池正極集流體，可降低電池內(nèi)阻、提高電池充放電效率和使用壽命。鈉離子電池將促進電池鋁箔需求增長。目前鋰離子電池的正負極的集流體分別是鋁箔和銅箔。由于鈉離子不會與鋁形成合金，因此鈉離子電池的正負極集流體均可以使用成本更低的鋁箔。相比鋰離子電池，由于正負極集流體采用鋁箔，鈉離子電池中集流體成本占比僅為 4%，遠低于鋰離子電池的 13%。目前電池箔需求增長主要受新能源汽車拉動，同時得益于新型儲能領(lǐng)域的超預(yù)期增長。根據(jù) SNEResearch、GGII 等發(fā)布的文章預(yù)測，2025 年全球動力電池出貨量將不低于 1400GWh，將為電池鋁箔帶來巨大的市場空間。按照每 GWh 鋰電池的鋁箔用量為 600 噸計算（來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會下屬期刊《有色金屬加工》），2025 年全球新能源汽車的動力鋰電池需要的鋁箔用量將達到每年 84 萬噸；此外在儲能電池、軟包電池、鈉離子電池等領(lǐng)域，電池鋁箔也有著廣闊的應(yīng)用前景。由于電池箔行業(yè)壁壘高、技術(shù)要求嚴苛、新建產(chǎn)線周期長，目前國內(nèi)供給端增長緩慢、產(chǎn)能不足，市場供不應(yīng)求的情況將持續(xù)演進。

擬建設(shè)年產(chǎn) 5 萬噸新能源負極涂碳銅箔項目。公司全資子公司江蘇中基復(fù)合材料有限公司下屬控股子公司深圳宇鏘擬投資設(shè)立全資子公司江蘇宇鏘，并以江蘇宇鏘為項目實施體投資建設(shè)年產(chǎn) 5 萬噸新能源涂碳箔項目。項目建成后可形成年產(chǎn) 5 萬噸新能源電池用涂碳箔的生產(chǎn)能力。一期項目建設(shè)期 18 個月，在一期項目建成后啟動二期項目建設(shè)，二期項目建設(shè)期 18 個月。項目建成后達產(chǎn)年營業(yè)收入約 30 億元，利稅總額 2.7 億元。項目產(chǎn)品涂碳箔包括涂碳鋁箔、涂炭銅箔，是將分散好的納米導(dǎo)電石墨和碳包覆粒，均勻、細膩地涂覆在鋁箔、銅箔上，可提供極佳的靜態(tài)導(dǎo)電性能，收集活性材料的微電流，從而大幅度降低正、負極活性材料和集流體之間的接觸電阻，提高兩者之間的附著能力，并減少粘結(jié)劑的使用量，進而使電池的整體性能顯著提升。

風險提示：原料價格變動風險、業(yè)務(wù)訂單下滑風險、新項目進度不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為12.47。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，萬順新材（300057）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 同比增長 證券之星 鋰離子電池