《投資者網(wǎng)》葛凡梅

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(相關(guān)資料圖)

10月12日，中國音樂娛樂服務(wù)供應(yīng)商——風(fēng)華秋實集團控股有限公司（下稱“風(fēng)華秋實”）向港交所主板遞交上市申請，同人融資有限公司為其獨家保薦人。

值得注意的是，這已經(jīng)是風(fēng)華秋實在短短兩年內(nèi)，第五次向港交所遞表。此前，公司分別于2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日、2022年4月1日向港交所遞交上市申請材料，但均以“招股書失效”告終。

盡管風(fēng)華秋實擁有鹿晗這位明星“頂流”，曾憑借其超強的“吸金力”快速提升公司業(yè)績；但隨著藝人收入不確定性增強及其他因素，公司業(yè)績表現(xiàn)已不如往昔。今年上半年，風(fēng)華秋實僅實現(xiàn)凈利潤83萬元。

業(yè)績現(xiàn)頹勢，也讓風(fēng)華秋實的上市之路頗為坎坷。此前的兩年時間，4次IPO均已“折戟”，如今風(fēng)華秋實第5次申請IPO，能否經(jīng)受住資本的考驗？

業(yè)績承壓

招股書顯示，風(fēng)華秋實是一家在中國經(jīng)營超過10年的音樂娛樂服務(wù)供應(yīng)商。公司歷史可追溯至2010年成立的北京風(fēng)華。同年，公司在中國主辦了名為《怒放》的搖滾音樂節(jié)，包括黑豹樂隊、崔健、張楚、何勇、汪峰、許巍、鄭鈞、樸樹、唐朝樂隊、信、齊秦、黃家強及羅大佑在內(nèi)不同年代的搖滾藝人傾情演出。自此以后，風(fēng)華秋實開始在國音樂娛樂行業(yè)占有一席之地。

目前，在中國音樂版權(quán)市場的競爭格局中，主要有內(nèi)地音樂唱片公司、國際音樂唱片公司、香港及臺灣的音樂唱片公司以及頂級藝人的獨立音樂工作室四類公司組成。報告數(shù)據(jù)顯示，按2021年的總體銷售收益計算，上述四類參與者分別占有約39%、33%、19%及9%的市場份額。

根據(jù)灼識咨詢報告，按授出音樂版權(quán)及錄制產(chǎn)生的收益計算，風(fēng)華秋實2021年在中國400多間音樂唱片公司中排名第15位，占有約0.6%的市場份額。

然而，構(gòu)成音樂唱片公司核心競爭力的因素主要包括音樂發(fā)行的質(zhì)量及頂級藝人的商業(yè)價值。一度被稱為“歸國頂流”的鹿晗，無疑是風(fēng)華秋實的業(yè)績來源“秘鑰”。而鹿晗與公司的合作一旦解約，公司業(yè)績或受影響。

2018年，鹿晗一己之力創(chuàng)造收入7090萬元，為風(fēng)華秋實貢獻七成營收。2018年至2021年，鹿晗在各時期直接應(yīng)占收益金額分別為7009萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元，分別占總收益約70.9%、25.5%、21.2%、9.3%，占比逐漸下降。

與此同時，公司與鹿晗之間的采購成本也較高。2018年至2022年上半年，來自鹿晗的業(yè)務(wù)總采購額分別占總采購成本約35.8%、46.1%、29.5%、16.1%及9.2%；其占風(fēng)華秋實銷售成本項下的藝人及音樂版權(quán)代理總費用約88.5%、76.3%、60.8%、45.9%及85.1%。

事實上，隨著鹿晗各期收益占比的低走，風(fēng)華秋實的業(yè)績也難掩頹勢。2018年至2021年，風(fēng)華秋實的收益分別為1億元、5560萬元、7060萬元、8185.8萬元，營收增速分別為-44.6%、26.9%、16.01%，增速下滑明顯。同期公司的凈利潤分別約為1860萬元、1880萬元、4270萬元、3330萬元，波動明顯。

2022年上半年，鹿晗當(dāng)期直接應(yīng)占收益金額1070萬元，占總收益約25.2%。鹿晗直接應(yīng)占收益占比提升，公司業(yè)績也水漲船高。風(fēng)華秋實今年上半年的收益為4223.9萬元，同比增長177%；實現(xiàn)凈利潤83.3萬元，而去年同期虧損1004萬元。

不過從利率來看，風(fēng)華秋實的毛利率自2020年的83%降至今年上半年的42.2%，凈利率則跌至2%。

風(fēng)華秋實的業(yè)績表現(xiàn)

（數(shù)據(jù)來源：風(fēng)華秋實招股書）

業(yè)務(wù)單一

風(fēng)華秋實主要有授出音樂版權(quán)及錄制、演唱會主辦及制作以及藝人管理三大業(yè)務(wù)，以“相互補充能夠創(chuàng)造協(xié)同效益”。不過公司業(yè)務(wù)仍主要依賴授出音樂版權(quán)及錄制業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)貢獻了公司約95%以上的收益。

具體來看，在授出音樂版權(quán)及錄制方面，風(fēng)華秋實為旗下藝人或第三方藝人錄制和發(fā)行數(shù)碼和實體歌曲及專輯，并自2010年開始建立音樂庫，并已與騰訊音樂娛樂、咪咕音樂等各類數(shù)碼串流平臺建立長期業(yè)務(wù)關(guān)系，向該等平臺授出各類音樂作品的版權(quán)以獲取版稅收入。

招股書顯示，公司的音樂庫由2018年的332件音樂作品，持續(xù)增長至2022年6月末的829件音樂作品。這些音樂作品涵蓋了各種曲風(fēng)，包括搖滾、流行、流行搖滾、民謠等。

2018年至2022年上半年，來自該業(yè)務(wù)分部的收益分別約為3040萬元、5060萬元、6880萬元、7370萬元及4020萬元，分別占總收益約30.3%、90.9%、97.5%、90.1%及95.1%。

相比之下，演唱會主辦及制作和藝人管理方面的收益，在公司總收益中占比較少。2018年至2022年上半年，演唱會主辦及制作業(yè)務(wù)收益分別為6073.7萬元、180.6萬元、0元、51.4萬元及71.1萬元，占比分別為60.5%、3.3%、0%、0.6%及1.7%；藝人管理的收益分別為918.5萬元、323.9萬元、179.6萬元、763.6萬元134萬元，占比分別為9.2%、5.8%、2.5%、9.3%及3.2%。

風(fēng)華秋實三大業(yè)務(wù)明細(xì)

（數(shù)據(jù)來源：風(fēng)華秋實招股書）

在演唱會主辦及制作方面，風(fēng)華秋實除了主辦《怒放》搖滾音樂節(jié)外，還制作多場著名演唱會活動，包括2012年年及2013年的《樹與花》、2017年的黑豹樂隊30周年本色演唱會，以及2016年鹿晗的《Reloaded》及2018年的《RE：X》巡回演唱會。不過，近兩年受疫情等因素影響，舉辦活動較少。招股書披露，2019年至2022年上半年，公司主辦及制作27場、0場、2場及0場演唱會、演出或活動。

藝人管理方面，公司自2010年展開藝人管理業(yè)務(wù)以來，曾管理16名音樂藝人，其中，黑豹樂隊自2012年起合作，且樂隊主音張淇還參加了《披荊斬棘的哥哥》。截至2022年6月末，公司分別管理11名音樂藝人及10名練習(xí)生藝人，包括黑豹樂隊、鹿晗、郝云、董又霖、魏大勛等。

值得關(guān)注的是，風(fēng)華秋實的藝人管理業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢并不樂觀，期內(nèi)，公司在管藝人參與的商業(yè)活動、廣告活動或電視/網(wǎng)絡(luò)節(jié)目的數(shù)量分別為90、52、29、51、16及13，呈現(xiàn)逐步減少趨勢。

除了收入較為單一，公司存有極度依賴大客戶的風(fēng)險。具體而言，期內(nèi)公司主要客戶X，占集團總收益約26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。與此同時，公司的音樂版權(quán)業(yè)務(wù)亦依賴客戶X助力，2019年至2022年分別購入16、262、111及18件音樂作品，相關(guān)音樂作品乃為履行客戶X合約及客戶Y合約項下規(guī)定的新音樂作品數(shù)目而交付。更為重要的是，風(fēng)華秋實在招股書中坦言，未來公司的的主客戶X在日后仍可能在其收益中占據(jù)較高比例。

根據(jù)招股書披露，客戶X是一家母公司在紐交所及港交所上市的集團公司，是領(lǐng)先中國的線上音樂及音響娛樂平臺營運商，占2021年中國音樂版權(quán)行業(yè)音樂版權(quán)總支出的一半以上。對此，不少分析人士認(rèn)為，客戶X指的正是騰訊音樂。

如今，背靠頂流明星光環(huán)的公司申請IPO并不鮮見，但上市之路卻非坦途。如背靠周杰倫周杰倫概念的巨星傳奇集團有限公司三度赴港IPO，至今尚未有結(jié)果；而在輾轉(zhuǎn)多次沖擊資本市場，坐擁王一博、孟美岐、吳宣儀等“頂流”明星的樂華娛樂也于今年暫緩港股IPO計劃。當(dāng)資本對明星流量的熱情漸褪后，風(fēng)華秋實也面臨考驗。（思維財經(jīng)出品）■

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