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每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

近日，上交所將主板融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由現(xiàn)有的800只擴(kuò)大到1000只，深交所將注冊(cè)制股票以外的融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由現(xiàn)有800只擴(kuò)大到1200只，上述調(diào)整將自10月24日起實(shí)施。筆者認(rèn)為，兩融標(biāo)的擴(kuò)圍有利于完善市場(chǎng)機(jī)制，同時(shí)還需進(jìn)一步解決融資與融券兩者不平衡問(wèn)題，防范化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于目前兩融實(shí)施細(xì)則規(guī)定的兩融標(biāo)的篩選方法，筆者認(rèn)為有完善必要。比如深交所規(guī)定最近三個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)“日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過(guò)4%；波動(dòng)幅度達(dá)到基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的5倍以上”等情形的，不得作為兩融標(biāo)的。這些規(guī)定或許是為了防范標(biāo)的過(guò)度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，然而，融資融券的一個(gè)重要作用，本來(lái)就是要以市場(chǎng)的力量糾正市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)，跌多了投資者愿意融資買入，漲多了則愿意融券賣出，若只有那些四平八穩(wěn)走勢(shì)的股票才能兩融，那兩融的作用和意義就大打折扣，建議廢除這些排除情形。

截至10月20日，滬深兩市融資余額為14509.55億元、融券余額為1048.35億元，兩融余額占A股總市值的2%左右，融券余額在兩融業(yè)務(wù)中的占比接近7%。融資量遠(yuǎn)高于融券量，這與A股市場(chǎng)投資者習(xí)慣做多、市場(chǎng)融券的券源有限等有關(guān)。

融資杠桿不宜過(guò)度使用。2015年期間融資余額最高占流通市值的4.2%，加上大量場(chǎng)外配資涌入場(chǎng)內(nèi)，借錢炒股比例達(dá)到相當(dāng)高的程度，這是導(dǎo)致當(dāng)時(shí)股市大幅波動(dòng)的一個(gè)重要原因，加大了股市的投機(jī)賭博性質(zhì)。過(guò)度融資杠桿的使用，投資者要為此額外背負(fù)更多的利息負(fù)擔(dān)，一旦市場(chǎng)暴跌券商也難收回應(yīng)得利息。

目前券商的融資杠桿多為1比1（融券賣出杠桿為1比2），相比當(dāng)初券商融資杠桿率有所下調(diào)，而場(chǎng)外配資已經(jīng)明確為非法性質(zhì)，市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)基本得到控制。將來(lái)市場(chǎng)也可能再次過(guò)熱，加上兩融標(biāo)的擴(kuò)圍，融資比例也可能再次抬升，監(jiān)管部門以及交易所可以采取逆周期調(diào)節(jié)的方式。另外對(duì)融資融券標(biāo)的證券范圍、可充抵保證金證券范圍和折算率等也可實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。

從投資者角度而言，要慎用融資杠桿。一方面融資需要支付融資利息，一般融資年化利息8%左右；另一方面，投資者對(duì)證券走勢(shì)也可能看走眼，如果大幅下跌，就將放大虧損。如果券商嚴(yán)格遵循警戒線、平倉(cāng)線等制度，投資者若不能及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，就將被強(qiáng)制平倉(cāng)，根本就沒(méi)有持股等待解套的機(jī)會(huì)，形成事實(shí)虧損。

融券做空機(jī)制應(yīng)進(jìn)一步完善。制約融券業(yè)務(wù)發(fā)展的最大痛點(diǎn)，就是融券來(lái)源有限，目前融券來(lái)源，除了券商自有資金購(gòu)入的證券之外，就是證金公司的轉(zhuǎn)融券。滬深主板規(guī)定，轉(zhuǎn)融通證券出借交易試點(diǎn)期間，證券出借人僅限于機(jī)構(gòu)投資者，自然人股東不得出借?？苿?chuàng)板在這方面稍微有所突破，豐富了融券的來(lái)源，券源擴(kuò)大至公募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者以及IPO戰(zhàn)略投資者，主要包括無(wú)限售流通股以及戰(zhàn)略投資者承諾持有期限內(nèi)的股票。

筆者建議，主板可借鑒科創(chuàng)板的轉(zhuǎn)融通做法，同時(shí)應(yīng)允許和鼓勵(lì)大股東適度出借證券（包括以自然人賬戶持有），甚至允許散戶出借證券給證金公司，作為市場(chǎng)融券來(lái)源。通過(guò)引導(dǎo)融券交易發(fā)展到一定程度，就可充分發(fā)揮融券做空機(jī)制，以市場(chǎng)的力量，對(duì)題材概念亂炒、市場(chǎng)過(guò)熱等現(xiàn)象進(jìn)行有效調(diào)節(jié)。

關(guān)鍵詞： 融資融券 戰(zhàn)略投資者 股票數(shù)量