東吳證券股份有限公司劉博,唐亞輝近期對川投能源(600674)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022半年報點評：業(yè)績高增長符合預(yù)期，三季度在極端氣候壓力下仍有超預(yù)期可能》，本報告對川投能源給出買入評級，當(dāng)前股價為12.78元。

川投能源(600674)

(相關(guān)資料圖)

投資要點

事件：公司公告 2022 年半年報，2022 上半年實現(xiàn)收入 4.76 億元，同比增長 1.81%；歸母凈利潤為 15.60 億元，同比增長 19.02%；扣非后歸母凈利潤為 15.34 億元，同比增長 18.95%。

2022 中報業(yè)績與快報一致，Q3 在極端天氣下雅礱江仍有超預(yù)期可能。

1） 中報業(yè)績與此前業(yè)績快報一致， 2022Q2 單季度收入為 3.02 億元、同比增長 18.48%；歸母凈利潤為 10.02 億元、同比增長 50.84%；扣非后歸母凈利潤為 9.81 億元、同比增長 51.91%，符合預(yù)期。

2） 根據(jù)人民日報公開信息， 今年受“伊朗”高壓和西太平洋(601099)副高的異常影響，雅礱江流域在主汛期遭遇歷史特枯來水，7 月較多年均值偏少45%，8 月上中旬偏少 60%。雅礱江公司根據(jù) 6 月來水偏多的實際和對后期來水偏少的預(yù)測，提前啟動兩河口水電站第三階段蓄水。6 月底兩河口較計劃多蓄水量 5.8 億立方米，增加雅礱江流域梯級電站蓄能約 17億千瓦時。7 月，在供電形勢異常緊張且來水嚴(yán)重偏枯的情況下，為避免梯級電站因來水不足而降低保供能力，雅礱江公司果斷推遲兩河口水電站第三階段蓄水近 2 個月，將 6 月兩河口水庫多蓄的 5.8 億立方米水量及 7 月 1 日以來兩河口斷面約 30 億立方米來水全部用于電力保供。3） 在四川遭遇極端高溫干旱天氣期間（7 月 1 日至 8 月 15 日），雅礱江梯級電站累計完成發(fā)電量 170.5 億千瓦時，同比增加 27.2%（36.5 億千瓦時）；流域水電發(fā)電量 547.2 億千瓦時，同比增長 28.7%（122.1 億千瓦時） 。雅礱江梯級電站 7 月以來的日均供應(yīng)電量超過 3.6 億千瓦時。根據(jù)三大水庫目前蓄水量，至少還能保持此日均發(fā)電量 20 天。因此，在極端氣候的壓力考驗下，雅礱江水電在三季度仍存在超預(yù)期可能。

雅礱江水電：具備優(yōu)質(zhì)資源稟賦的稀缺資產(chǎn)，兩、楊電站將貢獻業(yè)績增量。1）資源稟賦：雅礱江干流規(guī)劃開發(fā) 22 級電站，規(guī)劃可開發(fā)裝機容量 3000 萬千瓦，在全國規(guī)劃的十三大水電基地中，裝機規(guī)模排名第三。根據(jù)公司長期的發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略目標(biāo)，實施綠色能源開發(fā)兩個“四階段”戰(zhàn)略，預(yù)計未來數(shù)年，雅礱江水電仍具持續(xù)成長性。 2） 盈利能力： 2019-2021 年，公司機組平均利用小時數(shù)相比四川省平均利用小時數(shù)分別高出 1411、1092、855 小時，且 ROE 常年維持在 11%-15%之間，盈利能力較為穩(wěn)定。 3） 成長空間：兩河口和楊房溝電站已全部建成投產(chǎn)，相比雅礱江原有機組容量提升 30.61%。極度保守預(yù)測下，兩、楊電站投產(chǎn)后將貢獻增量凈利潤 15.66 億元。假設(shè) 2022 年川投能源分紅比例從 2021年的 57.08%提升至 60%，則對應(yīng)目前股息率為 4.09%，價值低估。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持預(yù)計 2022-2024 年 EPS 分別為 0.80、0.83、0.86 元，對應(yīng) PE 分別為 16、16、15 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行、終端銷售電價受到政策影響持續(xù)下降等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司劉佳妮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達94.9%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利38.1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.79。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為13.63。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，川投能源（600674）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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