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每經(jīng)特約評論員 曹中銘

日前，倍益康等兩公司闖關(guān)北交所上市委會議，該公司成功過會，另一家則“暫緩審議”。倍益康能成功過會，與該公司下調(diào)發(fā)行底價不無關(guān)系。筆者以為，北交所公司下調(diào)發(fā)行底價的相關(guān)舉措，值得滬深股市新股發(fā)行時借鑒。

倍益康是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)于一體的智能康復(fù)設(shè)備制造商。近幾年來，其業(yè)績保持高速增長態(tài)勢。如2021年實現(xiàn)營收3.29億元，同比大幅增長1.58倍；凈利潤7981萬元，同比增長超過兩倍。今年上半年實現(xiàn)營收已經(jīng)超過2億元，凈利潤超過4300萬元，扣非后凈利潤為4238萬元，同比增長超過四成。其業(yè)績與成長性均不俗，也為最終的過會創(chuàng)造了條件。

不過，該公司的過會還是歷經(jīng)了小小的波折。比如第二輪審核問詢函曾指出，倍益康發(fā)行底價為45元，對應(yīng)發(fā)行后的靜態(tài)市盈率為29.03倍，高于同行業(yè)可比公司倍輕松約27倍的發(fā)行市盈率。而且，2021年11月，該公司向員工持股平臺定向發(fā)行106.2萬股，其發(fā)行價格只有15元?；诖耍苯凰鲜形蟊兑婵到Y(jié)合報告期內(nèi)定向發(fā)行價格、前期二級市場交易價格、同行業(yè)可比公司發(fā)行情況、企業(yè)投資價值等，充分論證說明此次發(fā)行底價的合理性，現(xiàn)有股價穩(wěn)定措施能否有效發(fā)揮穩(wěn)價作用等。顯然，發(fā)行底價高企，成為該公司成功過會的一大障礙。

此后，倍益康將發(fā)行底價從45元調(diào)整為31.8元，下調(diào)幅度近30%。回復(fù)第二輪問詢后，很快就被安排上會，并順利過會。

底價發(fā)行制度是新三板原精選層特有的公開發(fā)行制度，目前已由北交所全面繼承。北交所新股發(fā)行底價的確定，主要依據(jù)是相關(guān)公司在創(chuàng)新層的交易價格。但是，由于發(fā)行底價確定的時間往往較為靠前，而期間市場（行情）或發(fā)生了較大的變化，導(dǎo)致發(fā)行底價常有“刻舟求劍”之嫌。某些欲在北交所上市的企業(yè)，常常通過下調(diào)發(fā)行底價，甚至是下調(diào)發(fā)行規(guī)模的方式尋求過會，以防止上市后出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。

除了北交所外，新股破發(fā)在目前的滬深市場也已成常態(tài)，像國慶節(jié)前夕在科創(chuàng)板掛牌的新股萬潤新能，上市首日破發(fā)近30%，投資者中一簽虧損超過4萬元，為A股歷史所罕見。之所以如此，與該股超高的發(fā)行價，以及較高的發(fā)行市盈率密切相關(guān)。其近300元的發(fā)行價格，以及超過行業(yè)均值2.9倍的發(fā)行市盈率，為該股破發(fā)埋下了伏筆。

注冊制下的科創(chuàng)板新股實行市場化發(fā)行，市場化發(fā)行下的新股上市，也呈現(xiàn)出兩極分化的格局。比如2021年至今科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板累計掛牌百元以上發(fā)行價新股29只，上市首日破發(fā)的有8只，占比近三成。像第一高價新股禾邁股份發(fā)行價格高達(dá)557.8元，但掛牌當(dāng)天該股上漲近30%，中一簽投資者獲利在8萬元以上，而第二高價新股萬潤新能掛牌當(dāng)天投資者虧損卻在4萬元以上。新股破發(fā)后出現(xiàn)虧損越來越嚴(yán)重的現(xiàn)象，無論是對于新股發(fā)行，還是投資者信心，無疑都會產(chǎn)生負(fù)面影響。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價格通過詢價的方式產(chǎn)生，在發(fā)行定價上，詢價雖然能發(fā)揮一定的作用，但個中發(fā)行人、保薦機構(gòu)等對于發(fā)行價格的影響也是不可忽視的重要因素。筆者以為，新股掛牌上市，破發(fā)可成常態(tài)，但新股暴利以及虧損嚴(yán)重則不應(yīng)成為常態(tài)?；诖?，筆者建議，可借鑒北交所發(fā)行底價調(diào)整機制。對于超高發(fā)行價格、超高發(fā)行市盈率的現(xiàn)象，發(fā)行人、保薦機構(gòu)可主動下調(diào)發(fā)行價格，以規(guī)避新股大幅破發(fā)現(xiàn)象的發(fā)生。

新股詢價機制實施已有多年，筆者以為有進(jìn)一步完善的必要。筆者建議，在詢價機構(gòu)參與詢價后，發(fā)行人、保薦機構(gòu)將擁有下調(diào)發(fā)行價格的權(quán)利。避免新股出現(xiàn)更多破發(fā)特別是大幅破發(fā)現(xiàn)象，對于新股順利發(fā)行具有重要意義。

關(guān)鍵詞： 發(fā)行市盈率 新股發(fā)行 萬元以上