華安證券股份有限公司馬遠(yuǎn)方近期對(duì)東風(fēng)股份(601515)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《擬全資收購(gòu)博盛新材料，新材料產(chǎn)業(yè)布局加速》，本報(bào)告對(duì)東風(fēng)股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.73元。

東風(fēng)股份(601515)

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

事件：公司于 10 月 18 日發(fā)布公告，擬通過(guò)混合支付方式收購(gòu)博盛新材料（公司的控股子公司，主營(yíng)鋰離子電池隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售）51.06%股權(quán)，交易前公司持有博盛新材 48.9%的股權(quán)，交易完成后公司將持有博盛新材 100%的股權(quán)，博盛新材成為上市公司的全資子公司。公司預(yù)計(jì)將持續(xù)加大公司電池隔膜產(chǎn)品在新能源汽車、儲(chǔ)能等新材料領(lǐng)域的產(chǎn)能布局，產(chǎn)業(yè)第二增長(zhǎng)曲線初具雛形。

進(jìn)入比亞迪(002594)、寧德時(shí)代(300750)供應(yīng)體系，產(chǎn)能釋放、盈利能力持續(xù)改善。博盛新材憑借高質(zhì)量隔膜及規(guī)?；a(chǎn)能力，已進(jìn)入比亞迪、寧德時(shí)代供應(yīng)體系，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備自主研發(fā)并量產(chǎn)及銷售 12μm 厚三層共擠干法隔膜的公司。博盛新材 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4221.7 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 62.4%，22H1 營(yíng)收 6128.3 萬(wàn)元。2020-21 年凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng) 34.0%、122.4%，22H1 凈利率由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá) 8.8%。據(jù)博盛新材的對(duì)賭業(yè)績(jī)，為2022-24 年凈利潤(rùn)同比增速不低于 224.8%、58.3%、26.3%。

博盛新材料初期規(guī)劃湖南、江蘇兩大生產(chǎn)研發(fā)基地?cái)M建成產(chǎn)線不低于三十條。目前博盛新材料湖南一期基地全面達(dá)產(chǎn)，江蘇鹽城一期基地預(yù)計(jì)于 22Q4 全面達(dá)產(chǎn)。博盛新材料現(xiàn)有產(chǎn)能處于滿產(chǎn)狀態(tài)，隔膜產(chǎn)品主要供應(yīng)于刀片電池。江蘇鹽城一期生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)于 22Q4 全面達(dá)產(chǎn)，二期前處于設(shè)備交付階段，預(yù)計(jì)于 2023 年中逐步達(dá)產(chǎn)，新增產(chǎn)能將全部供給比亞迪、寧德時(shí)代等頭部電池企業(yè)。預(yù)計(jì)寧德時(shí)代儲(chǔ)能隔膜于 2023年放量。上市公司收購(gòu)后，快速解決資金來(lái)源，擬加速湖南基地二期、三期，鹽城基地二期項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度。

投資建議 公司深耕煙標(biāo) 30 年，是煙標(biāo)行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈及規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司加速藥包 I 類藥包材、新材料產(chǎn)業(yè)布局，布局高成長(zhǎng)賽道，拓展高附加值高成長(zhǎng)業(yè)務(wù)賽道，綜合毛利率有望進(jìn)一步提升，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開(kāi)。預(yù)計(jì) 22-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為 6.4/7.1/8.5 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 14X/12X/10X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 原材料價(jià)格波動(dòng)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，投資收益大幅波動(dòng)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)張瀟研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.31%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.11億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.92。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.05。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東風(fēng)股份（601515）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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