東興證券股份有限公司程詩(shī)月,孟林近期對(duì)牧原股份(002714)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)明顯改善，成本優(yōu)勢(shì)不斷夯實(shí)》，本報(bào)告對(duì)牧原股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為59.84元。

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牧原股份(002714)

事件： 公司披露 2022 年半年報(bào)。 公司上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 442.68 億元，yoy+6.57%，歸母凈利潤(rùn)-66.84 億元， yoy-170.16%。

Q2 業(yè)績(jī)明顯改善，下半年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。 公司上半年共實(shí)現(xiàn)生豬出欄3128 萬(wàn)頭， yoy+79.39%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 426.22 億元， yoy+7.28%。受 4 月以來(lái)豬價(jià)持續(xù)回升影響，公司單二季度虧損幅度環(huán)比 Q1 顯著收窄，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也較 Q1 轉(zhuǎn)正， 公司短期經(jīng)營(yíng)壓力得到明顯緩解。我們認(rèn)為， 隨著下半年旺季到來(lái)，豬價(jià)仍有望保持高位震蕩， 疊加公司出欄量持續(xù)釋放，公司下半年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

不斷夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)。 成本方面，自 Q2 以來(lái)隨著冬季疫病影響減輕，飼料價(jià)格高位回調(diào)以及公司生產(chǎn)端養(yǎng)殖成績(jī)改善等因素， 公司 Q2 完全成本較 Q1 明顯下降。 7、 8 月公司完全成本已降至 15.5 元/kg 左右， 持續(xù)保持行業(yè)優(yōu)秀水平。公司目前仍維持年底階段性實(shí)現(xiàn) 14.5-15 元/kg 的完全成本目標(biāo)， 持續(xù)提升養(yǎng)殖效率，改善養(yǎng)殖成績(jī)，不斷夯實(shí)自身成本優(yōu)勢(shì)。

持續(xù)布局養(yǎng)殖和屠宰產(chǎn)能。 在經(jīng)營(yíng)壓力得到明顯緩解的基礎(chǔ)上， 公司部分恢復(fù)了前期停滯的產(chǎn)能建設(shè)，上半年在建工程轉(zhuǎn)固 85 億，預(yù)計(jì)年底公司養(yǎng)殖產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到 7500 萬(wàn)頭左右。受上半年母豬淘汰加快影響，公司截至 6 月末能繁母豬存欄 247.3 萬(wàn)頭，較 3 月末減少 27.9 萬(wàn)頭。 但隨著豬價(jià)邁入景氣區(qū)間以及公司生產(chǎn)成績(jī)持續(xù)提升， 近期公司母豬存欄已有所回升，預(yù)計(jì)下半年母豬存欄將進(jìn)一步上升，支撐未來(lái)生豬出欄持續(xù)增長(zhǎng)。 下游屠宰業(yè)務(wù)方面，公 司 屠 宰 產(chǎn)能 布 局 快速 推 進(jìn) ， 上 半 年 公司 共 屠 宰生 豬 351.5 萬(wàn)頭 ，yoy+258.23%。截至 6 月末公司已投產(chǎn)屠宰產(chǎn)能合計(jì)達(dá) 2200 萬(wàn)頭/年，今年屠宰產(chǎn)能投產(chǎn)合計(jì)將超過(guò) 3000 萬(wàn)頭/年。由于公司屠宰業(yè)務(wù)尚處于磨合期，尚未實(shí)現(xiàn)盈利， 但公司積極拓展下游銷(xiāo)售渠道，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提升運(yùn)營(yíng)能力，未來(lái)有望在公司養(yǎng)殖主業(yè)之外額外貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 我們認(rèn)為，公司穩(wěn)步推進(jìn)養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張，有望進(jìn)一步提升行業(yè)市占率，并在此基礎(chǔ)上積極向下游屠宰端延伸，與養(yǎng)殖板塊相互協(xié)同，更好應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)影響。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年凈利潤(rùn)分別為 70.66、330.20、 304.85 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.33、 6.04 和 5.57 元。 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2022-2024 年 PE 值分別為 44.21、 9.73 和 10.54 倍。 看好公司成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)夯實(shí)和出欄持續(xù)成長(zhǎng)帶來(lái)的高業(yè)績(jī)彈性，以及公司屠宰業(yè)務(wù)快速布局帶來(lái)的新成長(zhǎng)。維持“強(qiáng)烈推薦” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東興證券(601198)程詩(shī)月研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.81%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利63.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為50.05。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為70.48。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，牧原股份（002714）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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