財通證券股份有限公司龔斯聞近期對廈鎢新能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《專注高電壓技術(shù)，三元占比持續(xù)提升》，本報告對廈鎢新能給出增持評級，當(dāng)前股價為139.5元。

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廈鎢新能(688778)

事件：公司公告2022年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入143.02億元，同比增長117.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.32億元，同比增長112.19%；扣非歸母凈利潤為4.57億元，同比增長97.20%。

鈷酸鋰出貨量穩(wěn)定，三元受益下游需求持續(xù)提升。公司為全球消費電池正極的龍頭，市占率為42%左右，且消費電池行業(yè)基本處于成熟期，公司有望憑借其先進(jìn)的高電壓技術(shù)以及大客戶優(yōu)勢占領(lǐng)較高的市場份額，我們預(yù)計公司2022年鈷酸鋰出貨量為4.5-4.6萬噸；三元業(yè)務(wù)受益于下游既有客戶的裝機量提升、新客戶的導(dǎo)入以及公司產(chǎn)能的持續(xù)提升，預(yù)計2022年出貨量有望達(dá)到5萬噸左右，2023年持續(xù)高增長。

鈷酸鋰和三元正極單噸毛利提升。受益于公司鈷酸鋰高電壓產(chǎn)品的導(dǎo)入以及成本向下游順利傳導(dǎo)，公司平均單噸毛利回升至2.8-3.2萬元/噸，凈利提升至1.3-1.4萬元/噸；受益于產(chǎn)品成本向下游傳導(dǎo)，產(chǎn)品毛利逐漸從21年的1.9-2.1萬元/噸提升至3-3.5萬元/噸。我們預(yù)計隨著成本的順利傳導(dǎo)，公司有望維持較高的毛利水平。

三元正極占比持續(xù)提升，產(chǎn)能加速擴(kuò)張：公司三元正極受益于下游新能源汽車的需求增長以及公司產(chǎn)能的擴(kuò)張，業(yè)務(wù)占比從2021年的26%逐漸提升至2022H1的50%左右，2021年公司市占率為5%左右。高電壓、單晶化、高鎳化等是未來三元的發(fā)展方向，公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能,2024年的產(chǎn)能有望達(dá)到9.7萬噸左右，公司堅持高電壓、單晶化的發(fā)展方向，未來其三元業(yè)務(wù)有望得到充分發(fā)展。

投資建議與盈利預(yù)測：我們認(rèn)為公司受益于下游需求的增長，單噸盈利的提升，同時原材料價格順利的傳導(dǎo)，我們預(yù)計2022-2024年公司營收分別為331.50/403.38/438.59億元，歸母凈利潤為11.53/19.11/24.93億元，對應(yīng)PE為31.81/19.20/14.71倍，看好公司長期發(fā)展，給予“增持評級”。

風(fēng)險提示：市場需求不及預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安(601211)龐鈞文研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.95%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.19億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.76。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為188.93。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，廈鎢新能（688778）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 持續(xù)提升 證券之星 同比增長