鷺燕醫(yī)藥(002788.SZ)三年頻繁收購后，加速增長(zhǎng)的凈利潤非但沒有改善公司財(cái)務(wù)情況，反而使得公司巨額債務(wù)承壓，賬面資金銳減，而收購標(biāo)的隱藏問題顯現(xiàn)。

2018年7月，鷺燕醫(yī)藥以2.09億元收購成都禾創(chuàng)100%股權(quán)完成，一年多過后，2019年11月7日卻被爆出成都禾創(chuàng)隱藏了替德昌祥貸款2億元承擔(dān)的保證擔(dān)保責(zé)任問題，成都禾創(chuàng)賬戶中的643.38萬元資金已被凍結(jié)。

而上述問題被暴露可能與近期上市公司嘉應(yīng)制藥終止收購德昌祥有關(guān)聯(lián)，2018年2月嘉應(yīng)制藥籌劃5億元收購吳克枚間接持有的德昌祥99.7042%股權(quán)，一年多后卻突然終止，德昌祥失去上市融資渠道或是其債務(wù)顯現(xiàn)的重要原因。

記者發(fā)現(xiàn)，近三年包括成都禾創(chuàng)在內(nèi)鷺燕醫(yī)藥共耗費(fèi)4.81億元收購4家公司，公司凈利潤加速增長(zhǎng)，2017-2019年前三季度鷺燕醫(yī)藥凈利潤分別為1.31億、1.80億元、1.96億元，不過同時(shí)應(yīng)收賬款和存貨也增長(zhǎng)迅速，導(dǎo)致同期公司經(jīng)營性現(xiàn)金流共流出10.49億元，同時(shí)鷺燕醫(yī)藥短期借款增至30.39億元，貨幣資金僅剩3.34億元，增長(zhǎng)亮眼的凈利潤僅僅是“賬面盈利”，若不能有效解決上述擔(dān)保，或?qū)⒓觿」緜鶆?wù)問題。

收購標(biāo)的隱藏2億連帶擔(dān)保突現(xiàn)

12月5日，鷺燕醫(yī)藥收到證監(jiān)會(huì)警示函，經(jīng)查鷺燕醫(yī)藥2018年6月收購的全資子公司成都禾創(chuàng)藥業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“成都禾創(chuàng)”)在收購前存在對(duì)貴陽德昌祥藥業(yè)有限公司2億元本金的信托貸款提供連帶責(zé)任擔(dān)保的情況(至今仍存續(xù))，而公司2018年年報(bào)中未披露該對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)。

上述行為違反了信披規(guī)定，鑒于該對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)發(fā)生在收購前，由成都禾創(chuàng)原管理層決定，鷺燕醫(yī)藥未披露有一定客觀原因，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

2019年11月7日，成都禾創(chuàng)收到《執(zhí)行裁定書》顯示，裁定被執(zhí)行人德昌祥立即向申請(qǐng)執(zhí)行人山東信托支付信托貸款本金2億元及利息，由于成都禾創(chuàng)、成都國聯(lián)發(fā)企業(yè)管理有限公司、貴州百年、自然人鄧杰、鄧楊易、龍險(xiǎn)峰、張?jiān)捞峁┻B帶責(zé)任保證擔(dān)保，截止公告披露日成都禾創(chuàng)被凍結(jié)金額累計(jì)為643.38萬元。

2018年6月20日，鷺燕醫(yī)藥公告稱以不超過2.09億元收購貴州明潤持有的成都禾創(chuàng)100%股權(quán)，當(dāng)時(shí)貴州明潤的實(shí)際控制人是自然人楊劍波，其持有貴州明潤99%的股權(quán)，一年多過去成都禾創(chuàng)卻突然冒出其有連帶擔(dān)保責(zé)任，證明原股東均隱瞞了成都禾創(chuàng)存在的擔(dān)保事項(xiàng)。

值得一提的是，上市公司嘉應(yīng)制藥曾在2018年2月籌劃收購德昌祥，預(yù)計(jì)交易金額不低于人民幣5億元，不過籌劃了一年多都無法披露重組預(yù)案。2019年9月嘉應(yīng)制藥公告稱“因并購標(biāo)的公司成立時(shí)間較長(zhǎng)，企業(yè)性質(zhì)歷經(jīng)了幾次變化，資產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況復(fù)雜”終止了重組，德昌祥一直無法通過上市獲得資金，落空后德昌祥債務(wù)暴露或是鷺燕醫(yī)藥此次受到牽連的重要原因。

有意思的是，德昌祥和成都禾創(chuàng)同是去年籌劃被上市公司收購，并且兩家公司實(shí)控人有千絲萬縷的聯(lián)系。當(dāng)時(shí)嘉應(yīng)制藥開始籌劃收購貴州百年持有的德昌祥99.7042%股權(quán)，吳克枚持有貴州百年100%的股權(quán)，系貴州百年實(shí)際控制人，而當(dāng)時(shí)楊劍波和吳克枚兩人一直同時(shí)擔(dān)任貴州南方世紀(jì)能化投資有限公司董事。

不過兩人結(jié)局不同，楊劍波以2.09億元成功脫手成都禾創(chuàng)，而吳克枚即使經(jīng)過一年多股權(quán)重組甚至“效仿”成都禾創(chuàng)進(jìn)行整合分立有效資產(chǎn)進(jìn)行收購卻最終還是失敗。

頻繁收購致30億短期借款承壓

鷺燕醫(yī)藥本已債務(wù)承壓急需補(bǔ)血，而今又因突如其來的連帶擔(dān)保責(zé)任受牽連，若不能妥善解決，公司債務(wù)問題或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。

鷺燕醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)是藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械和疫苗等分銷及醫(yī)藥零售連鎖。單從業(yè)績(jī)來看，鷺燕醫(yī)藥似乎正處于高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)代，營收和凈利潤均加速度增長(zhǎng)，截止2019年三季度其營收和凈利潤分別為111.28億元、1.96億元，分別同比增長(zhǎng)32.39%、44.15%，而凈利潤2016-2018年增速分別為1.8%、13.03%、38.10%，表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。

不過這一業(yè)績(jī)是通過不斷收購得來的，從2017年開始公司先后收購四川鷺燕世博藥業(yè)有限公司100%股權(quán)、亳州市中藥飲片廠80%股權(quán)，分別耗費(fèi)1.66億元、0.56億元，并且還以0.50億元收購了與成都禾創(chuàng)曾同屬于楊劍波控制的成都禾創(chuàng)西區(qū)醫(yī)藥科技有限公司100%股權(quán)。

收購之后的鷺燕醫(yī)藥除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以外，一同增長(zhǎng)的還有債務(wù)和存貨。2017-2019年前三季度鷺燕醫(yī)藥應(yīng)收賬款分別為22.05億元、28.06億元、37.32億元，應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回，同期鷺燕醫(yī)藥的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-4.47億元、1.27億元、-7.29億元，合計(jì)共流出10.49億元。

同時(shí)2017-2019年前三季度鷺燕醫(yī)藥短期借款分別為17.20億元、21.22億元、30.39億元，三季度末鷺燕醫(yī)藥貨幣資金僅剩3.34億元，較2017年減少近2億元左右，而資產(chǎn)負(fù)債率已從69.48%增長(zhǎng)至74.76%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均處于不斷下滑中，截止三季度末鷺燕醫(yī)藥流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.15、0.78。

9月15日晚間，鷺燕醫(yī)藥披露配股募集資金總額不超過人民幣3.5億元(含發(fā)行費(fèi)用)，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。按照2019年6月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬計(jì)算，發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率將下降至71.4%，同時(shí)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率將分別提升至1.23、0.91。不過即使這樣鷺燕醫(yī)藥30.39億元短期借款和不斷流出的經(jīng)營性現(xiàn)金流仍將是公司亟待解決的問題。

關(guān)鍵詞： 亮眼業(yè)績(jī) 30億短期借款