主營電力半導(dǎo)體器件和裝置的安派瑞功率半導(dǎo)體變流技術(shù)股份有限公(簡稱：派瑞股份)將于12月5日上會(huì)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。公司欲募集57031萬元，用于投資“大功率電力半導(dǎo)體器件及新型功率器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。不過，派瑞股份披露的招股說明書顯示，公司高度依賴單一產(chǎn)品，一款產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司99%以上的毛利，風(fēng)險(xiǎn)較高;同時(shí)，在現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營模式下一般會(huì)提前投產(chǎn)，但公司2018年末的存貨價(jià)值卻比2016年末下降了54%，同時(shí)2018年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流同樣下降57%，令人懷疑公司是否訂單出現(xiàn)下滑從而導(dǎo)致存貨下滑，為業(yè)績生變埋下了隱患。

產(chǎn)品單一 客戶集中

派瑞股份是典型的產(chǎn)品單一、客戶集中的類型。招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)即2016年至2018年，公司自產(chǎn)的“6英寸電控”營業(yè)收入分別為13434萬元、12351.97萬元、16856.94萬元，外購的“6英寸電控”的營業(yè)收入分別為6400.72萬元、5632.66萬元、2136.70萬元?？梢钥闯?，外購產(chǎn)品一度占據(jù)公司不小的比例，近兩三年以來外購比才有所下降，2018年自產(chǎn)的比例才大幅提高。

將上述兩項(xiàng)產(chǎn)品合計(jì)來看，自產(chǎn)和外購的“6英寸電控”貢獻(xiàn)了公司的絕大部分毛利，2016年至2018年貢獻(xiàn)的毛利占比分別為99.88%、74.58%、99.35%。顯然，一款產(chǎn)品打天下，說的就是派瑞股份這種類型的。眾所周知，高度依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是，一旦產(chǎn)品出現(xiàn)了強(qiáng)有力的競爭對手，或是產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題、銷路不暢等風(fēng)險(xiǎn)因素，那么公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，來自前五大客戶的收入合計(jì)占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比例分別為84.63%、85.64%及83.28%，客戶集中度較高。公司表示，其原因系公司下游為特高壓直流輸電工程裝備制造行業(yè)，該類工程均為國家重點(diǎn)能源建設(shè)項(xiàng)目，其中主要客戶許繼集團(tuán)、西安西電和ABB四方占報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入的64.47%、74.67%及77.82%。公司議價(jià)能力也較低。顯示出不僅客戶集中，且客戶在行業(yè)內(nèi)的議價(jià)能力也非常強(qiáng)，公司處于產(chǎn)業(yè)鏈弱勢地位。

單一的產(chǎn)品和較低的話語權(quán)，派瑞股份面臨的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。不論是產(chǎn)品技術(shù)的迭代，還是政策的變化以及客戶的變動(dòng)，都有較大可能影響公司的經(jīng)營。A股市場上也有不少這樣的案例，如東阿阿膠等。

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流異常

值得注意的是，盡管派瑞股份在報(bào)告期內(nèi)業(yè)績整體有所增長，但經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻出現(xiàn)異常變化。

2016年至2018年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為 3092.80 萬元、6029.97 萬元及 5779.10 萬元，2018年較2016年增長87%。同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3640.23萬元、10698.51萬元及12293.96萬元，2018年較2016年增長3.37倍。

對此，派瑞股份解釋為2015、2016年度簽訂的直流產(chǎn)品訂單較多，導(dǎo)致2016年度、2017年度交付的產(chǎn)品數(shù)量較多，該部分已交付產(chǎn)品在2017年度、2018年度回款較多。但《金融投資報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，事實(shí)或許不是如此。從派瑞股份合并現(xiàn)金流量表上可以看出，2016年至2018年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)為2.01億元、3億元、2.6億元，與凈利潤的增長特點(diǎn)基本相符;然而，公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出大幅減少，2016年-2018 年分別為 8158 萬元、8327萬元、3456萬元。由于現(xiàn)金流量凈額=流入-流出，流入與公司營收和利潤增長特別相似，正是由于流出的大幅度減少，才使得凈額明顯增加。這不禁讓人想問：為何公司的解釋與數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的結(jié)果有出入?公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為何會(huì)大幅減少?

存貨突然下降超過50%

來自存貨的數(shù)據(jù)，或許會(huì)有助于解釋上一個(gè)疑問。

2016年至2018年末，派瑞股份存貨賬面價(jià)值分別為23441.67萬元、16471.64萬元和10816.16萬元。存貨余額整體較高，對此公司也表示，在報(bào)告期內(nèi)通過加強(qiáng)存貨和生產(chǎn)管理，使得存貨余額逐漸下降。不過，值得注意的是，2018年較2016年末的存貨賬面價(jià)值降幅超過50%，與公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出變化趨勢相似。據(jù)了解，存貨通常包括產(chǎn)成品、在產(chǎn)品、生產(chǎn)物料等。

與此同時(shí)，派瑞股份在招股說明書中表示，其營業(yè)收入主要來自于高壓直流閥用晶閘管業(yè)務(wù)。公司高壓直流閥用晶閘管業(yè)務(wù)收入與國家直流輸電工程投資規(guī)模直接相關(guān)，國家直流輸電工程在各年間投資存在不均衡現(xiàn)象，若未來一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)投資規(guī)模大幅下降的情形，則可能導(dǎo)致公司未來業(yè)績出現(xiàn)大幅波動(dòng)。此外，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和銷售模式，由于前期派瑞股份對下游客戶的投標(biāo)提供了技術(shù)支持，對相關(guān)工程的技術(shù)需求有了一定的了解，因此為了能在簽訂合同后及時(shí)向客戶交貨，公司一般會(huì)提前預(yù)投產(chǎn)。

既然一般會(huì)提前投產(chǎn)，那么派瑞股份的存貨大幅下降，或許有可能是因?yàn)樾略鲇唵吻闆r不理想，導(dǎo)致物料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品等存貨出現(xiàn)明顯下降。而前一個(gè)問題中提到的，公司2016年至2018年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流出大幅減少，或許也應(yīng)證了這種猜測。如果真是這樣，那么公司的業(yè)績會(huì)出現(xiàn)什么變化，也可以作出推測了。

此外，派瑞股份雖然標(biāo)榜自己為高新技術(shù)企業(yè)，但2016年至2018年，研發(fā)費(fèi)用分別為867.03萬元、1718.20萬元、851.91萬元，且占營業(yè)收入的比例分別為3.41%、5.42%、3.44%，不僅整體呈現(xiàn)出下降趨勢，且只是勉強(qiáng)滿足國家高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。作為主營為半導(dǎo)體的公司，行業(yè)競爭激烈，公司的科技創(chuàng)新能力令人生疑。截止記者發(fā)稿時(shí)止，對于這些疑問，派瑞股份未作任何回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 派瑞股份 業(yè)績隱憂