近日，深圳秋田微電子股份有限公司(下稱“秋田微”)更新了招股書。招股書顯示，秋田微擬公開發(fā)行股份不超過2000萬股，擬投入募集資金4.96億元，用于觸控顯示模組贛州生產基地等項目的建設。

梳理招股書可知，報告期內秋田微的毛利率逐年攀升，與同行較平穩(wěn)的波動趨勢相異，公司給出的解釋理由尚有疑問之處;同時公司電容式觸摸屏產品在銷量“滯脹”的情況下，毛利率卻實現(xiàn)了大幅增長。此外，報告期內秋田微的關聯(lián)銷售金額整體上呈增長趨勢，不過公司卻沒有披露關聯(lián)交易產品的單價及數(shù)量，無法得知其與非關聯(lián)銷售的差異。

毛利率增長趨勢異于同行 細分產品銷量“滯脹”毛利率卻“飆升”

招股書顯示 ，秋田微的主營業(yè)務是液晶顯示及觸控產品的研發(fā)、設計、生產和銷售，主要產品包括單色液晶顯示器、單色液晶顯示模組、彩色液晶顯示模組及電容式觸摸屏等，應用于工業(yè)控制及自動化、物聯(lián)網(wǎng)與智慧生活、醫(yī)療健康、汽車電子等眾多領域。

2016-2018年、2019年上半年，秋田微分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元、6.7億元、7.91億元和3.74億元，同比分別增長22.86%(2017年度)和18.14%(2018年度);分別實現(xiàn)凈利潤0.22億元、0.34億元、0.72億元和0.37億元，同比分別增長54.84%(2017年度)和110.42%(2018年度)。

可以看出，秋田微的營收和凈利潤都呈增長的趨勢，尤其是凈利潤增速遠超過同期營收增速，這與公司毛利率逐年提升有很大關系。

2016-2018年、2019年上半年，秋田微的毛利率分別為19.77%、22.57%、24.19%和27.123%，上升幅度較大。而同行上市公司同期的毛利率均值分別為22.03% 、19.76%、21.72%和 21.50%，基本穩(wěn)定在20%-22%之間，期間波動較小。

對于秋田微毛利率增長異于同行的原因，公司解釋稱：①報告期內，公司銷售收入持續(xù)快速增長，產能利用率總體上升，人工、制造費用均有所攤薄;②公司外銷毛利率一般高于內銷毛利率，報告期內，公司外銷占比持續(xù)增加;③公司客戶結構優(yōu)化，新增客戶銷售毛利率較高，減少了低毛利率的客戶;④隨著公司持續(xù)推行六西格瑪設計、控制，精益生產等，公司生產效率、質量均得到提升;⑤報告期內，人民幣對美元總體呈現(xiàn)貶值趨勢，公司外銷產品主要以美元定價，人民幣貶值提升了公司的總體毛利率水平。

秋田微還從細分產品角度解釋了毛利率較快增長的原因：公司電容式觸摸屏及彩色液晶顯示模組毛利率增長幅度較大，體現(xiàn)在兩種產品的產能利用率有了很大提升，降低了相關費用。報告期內，公司彩色液晶顯示模組產量分別為118.94萬片、200.02萬片、340.67萬片及151.88萬片，產能利用率分別為38.31%、64.43%、97.17%和43.32%;公司電容式觸摸屏產量(含自用)分別為196.84萬片、262.05萬片、353.02萬片和174.99萬片，產能利用率分別為42.32%、56.28%、82.02%和40.66%。秋田微還稱，上述兩種產品轉向外銷的比例逐年提升，帶動毛利率的增長。

值得關注的是，盡管秋田微電容式觸摸屏的產能利用率增長較快，但該產品2017年度的銷量卻是下降的，2018年的銷量也不及2016年度。2016-2018年，秋田微電容式觸摸屏的銷量分別為178.82萬片、161.99萬片和166.02萬片。這表明，電容式觸摸屏產品在銷量“滯脹”的情況下，毛利率實現(xiàn)了大幅增長。2016-2018年、2019年上半年，該產品的毛利率為6.71%、16.67%、19.44%和25.44%。

而同行上市公司中，觸摸屏相關業(yè)務的毛利率相對比較穩(wěn)定。2016-2018年，歐菲光觸控顯示全貼合產品的毛利率分別是12.22%、14.86%和11.19%;萊寶高科的毛利率分別為14.85%、14.48%和12.67%;超聲電子液晶顯示器板塊的毛利率分別為11.23%、11.49%和15.15%。可以看出，秋田微電容式觸摸屏業(yè)務的毛利率不僅“飆升”，2017年和2018年的毛利率已經高于上述幾家同行公司。

此外，上述關于公司綜合毛利率大幅增長的解釋仍存在一定疑問，理由是：同行公司亞世光電的產品與秋田微相似，在報告期內的收入也呈增長態(tài)勢，外銷比例高于秋田微，同樣享受人民幣貶值帶來的毛利率提升，客戶群體也逐漸優(yōu)化，但亞世光電的毛利率波動較小。

根據(jù)亞世光電招股書及年報，亞世光電的主營業(yè)務是定制化液晶顯示器件的設計、研發(fā)、生產和銷售，主要產品為液晶顯示模組及顯示屏。2016-2018年，亞世光電分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.98億元、5.07億元、5.11億元，同比分別增長3.56%、27.16%和0.92%，也處于增長趨勢，其中外銷收入分別為3.28億元、3.84億元和4.1億元，占營業(yè)總收入的82.41%、75.86%和81.11%，基本維持在8成左右。

而秋田微的外銷比例維持在5成-6成成左右。招股書顯示，2016-2018年，秋田微的外銷收入分別為2.61億元、3.63億元和4.76億元，分別占當期營收的48.31%、54.52%和60.44%，低于亞世光電約8成的外銷收入。亞世光電外銷產品也主要以美元結算，如果按照秋田微解釋的“人民幣貶值能提升公司總體毛利率水平”，亞世光電應該提升更多。

綜上，亞世光電的產品情況、外銷模式以及業(yè)績增長趨勢與秋田微非常相似，客戶也逐漸優(yōu)化，但其毛利率并沒有大幅提升，甚至有下降趨勢。2016-2018年、2019年上半年，亞世光電的毛利率分別為29.85%、25.72%、29.03% 和28.65%。兩家公司毛利率波動趨勢差異較大的原因主是系秋田微外銷收入增加所致?

隨著公司毛利率的增長，秋田微最近兩個會計年度的毛利率也超過了同行平均水平。2017年、2018年和2019年上半年，公司毛利率平均高于同行公司同期毛利率均值2.81、2.47及5.63個百分點。對此，秋田微解釋稱：公司主營業(yè)務毛利率與同行業(yè)可比公司基本一致。

關聯(lián)銷售金額增長 未披露銷售單價

招股書顯示，報告期內秋田微經常性關聯(lián)交易頻繁。

2016-2018年，2019年上半年，秋田微從關聯(lián)方采購產品的金額分別為2，482.66萬元、1，587.58萬元、315.40萬元和75.14萬元，分別占當期采購總額的8.34%、4.47%、0.77%和0.41%，占比逐年降低。

而秋田微向關聯(lián)方銷售產品的金額卻是另一番情景。2016-2018年，2019年上半年，公司關聯(lián)方銷售產品的金額分別為2，971.33萬元、3，628.24萬元、6，041.25萬元和2，659.30萬元，分別占當期營收的5.45%、5.42%、7.64%和7.11%，關聯(lián)銷售產生的毛利分別占當期毛利總額的7.47%、6.73%、9.94%和9.29%，整體上有增長的趨勢。

秋田微關聯(lián)銷售金額不小，但在招股書卻沒有披露銷售單價和數(shù)量，這很難與非關聯(lián)銷售的數(shù)量、單價進行對比。

秋田微解釋稱，報告期內，公司除與Orient Display和Polytronix Inc的關聯(lián)銷售相對較大外，與其他關聯(lián)客戶之間交易金額較小，且多為零星交易。由于公司生產的工業(yè)用液晶顯示產品多為定制化產品，依研發(fā)、設計技術難度不同，產品質量、尺寸、功能及下游應用行業(yè)差異，不同產品之間價格往往不具有可比性，但公司對同類型產品收取的毛利率具有一致性。報告期內，公司向關聯(lián)客戶的銷售毛利率均處于合理區(qū)間內，是公允的。

也就是說，秋田微之所以沒有披露關聯(lián)交易的單價是因為公司不同產品之間價格往往不具有可比性，即使沒有可比性，銷售毛利率也是公允的。

而于2019年登陸A股的同行公司亞世光電的關聯(lián)交易金額較少，2016-2018年不存在關聯(lián)采購和關聯(lián)銷售，偶發(fā)性關聯(lián)交易金額僅40萬元。

秋田微還稱，報告期內，公司與關聯(lián)方發(fā)生關聯(lián)交易主要基于公司業(yè)務、生產經營的需要，關聯(lián)交易履行了必要的審批程序，交易價格公允。公司關聯(lián)交易占總體交易量比例較低，且基于市場定價，對公司財務情況無重大影響。

關鍵詞： 秋田IPO 毛利率 波動