6歲半的比特幣礦商杭州嘉楠耘智信息科技有限公司(以下簡稱“嘉楠科技”)，在IPO路上數(shù)次折戟后，終于迎來高光時刻。北京時間11月21日，嘉楠科技正式登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價9美元，共計募資9000萬美元，較此前披露的4億美元縮水近八成;同時，開盤股價報12.6美元，漲幅40%后又迅速下挫，并于22日0時09分跌破發(fā)行價。對于募資金額縮水，有分析人士稱，主要是嘉楠科技主營業(yè)務(wù)和比特幣的價格強關(guān)聯(lián)，在國內(nèi)政策收緊、比特幣價格下跌、挖礦礦機價格下調(diào)背景下，相對應(yīng)的市場對嘉楠科技的估值與募資預(yù)期也跟隨縮水。此外，北京商報記者注意到，三年布局、三度折戟、三番修改，嘉楠科技的上市路上充滿了爭議與不確定，而此次圓夢后，欲轉(zhuǎn)型AI芯片的嘉楠科技又能走多遠(yuǎn)?

上市首日跌破發(fā)行價

募資縮水近八成

北京時間11月21日晚，嘉楠科技正式在納斯達(dá)克上市，正式敲定發(fā)行價為9美元，位于此前定價區(qū)間9-11美元的最低位，共計募資9000萬美元，較此前招股書披露的最多募資4億美元，金額縮水近八成。

上市當(dāng)天，嘉楠科技開盤股價報12.6美元，相較9美元的發(fā)行價漲幅40%，隨后急速下挫至9.15美元。截至北京時間11月22日0時09分，股價報8.9美元，跌破發(fā)行價。

對于上市一事，北京商報記者注意到，嘉楠科技區(qū)塊鏈總經(jīng)理邵建良曾在微博發(fā)文稱，“一個上市公司的誕生代表了一個行業(yè)的成熟，嘉楠科技6年多來的努力，終于要迎來高光的時刻。”

不過，高光時刻的背后，嘉楠科技的上市路可謂是荊棘滿途。北京商報記者注意到，此次上市前，嘉楠科技曾三度修改美股IPO招股說明書，修改的內(nèi)容有兩點引發(fā)關(guān)注：一方面是，嘉楠科技擬將募資金額由至多4億美元下調(diào)至1.265億美元，到最終募集9000萬美元;另一方面則是，在嘉楠科技在進入上市沖刺的最后階段時，其主承銷商瑞士信貸退出一事也引業(yè)內(nèi)唏噓。

對于多次募資縮水及主承銷商退出一事，北京商報記者曾多次聯(lián)系嘉楠科技方面進行詢問，但截至發(fā)稿，均未獲回應(yīng)。

有分析人士稱，瑞士信貸退出原因主要系募資不順，無法獲得收益，而對嘉楠科技募資金額多次縮水的原因，前述人士指出，主要是嘉楠科技主營業(yè)務(wù)和比特幣的價格強關(guān)聯(lián)。今年國內(nèi)政策收緊，比特幣價格下跌，隨之也加劇了挖礦礦機的價格下調(diào)，因此對應(yīng)其估值與募資的預(yù)期也跟隨縮水。

值得注意的是，這并非嘉楠科技公司首次出現(xiàn)募資縮水的情況。2018年5月，嘉楠科技計劃奔赴香港上市擬募資10億美元，但最終未獲成功。除該次上市計劃失敗外，此前的2016年、2017年，嘉楠科技相繼在國內(nèi)布局上市也屢次無果。

大部分營收來源礦機

AI轉(zhuǎn)型成難題

嘉楠科技成立于2013年，主要生產(chǎn)阿瓦隆礦機，為了平滑比特幣風(fēng)險，嘉楠科技隨后新增人工智能芯片業(yè)務(wù)。目前，該公司將自身定位為“一家從事自主 AI 芯片研發(fā)、提供高性能計算服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司。”

目前，嘉楠科技正試圖從比特幣礦商企業(yè)轉(zhuǎn)型為AI科技公司，其在最新修改的招股書中稱，本次募資主要用于區(qū)塊鏈算法和應(yīng)用相關(guān)的ASIC的研究與開發(fā)，以及進行戰(zhàn)略投資和設(shè)立海外辦事處，在全球范圍內(nèi)擴展AI和區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)等。

不過，從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，嘉楠科技的這一轉(zhuǎn)型仍存難度。一方面，從公司業(yè)務(wù)層面來看，目前嘉楠科技主營業(yè)務(wù)為比特幣礦機及銷售，該部分占據(jù)99%以上收入來源;增長性業(yè)務(wù)則為芯片設(shè)計、人工智能產(chǎn)品、智能硬件類產(chǎn)品，值得注意的是，嘉楠科技雖然對芯片設(shè)計、人工智能等業(yè)務(wù)宣傳頻頻，但至今為止未出一款足以搶占市場并形成增量的大規(guī)模商用化產(chǎn)品。

另一方面，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，嘉楠科技在2017年、2018的凈收入總額分別為13.08億元和27.05億元人民幣，凈利潤為3.758億元、1.224億元人民幣。截至2019年9月30日的9個月里，凈收入為9.59億元人民幣，而凈虧損已達(dá)2.36億元人民幣。

對于虧損，嘉楠科技稱，“各種因素可能會影響比特幣價格，我們的經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)且預(yù)計將繼續(xù)受到比特幣價格急劇下跌的負(fù)面影響。如果我們無法在AI市場或其他新的應(yīng)用市場中取得成功，我們的收入增長前景和財務(wù)狀況將受到重大不利影響。”此外，嘉楠科技還在風(fēng)險因素中提示，一旦比特幣礦機市場大幅減少或不復(fù)存在，其業(yè)務(wù)和經(jīng)營將受到重大損害。

“礦機廠商之前其實掙了不少錢，但挖礦行業(yè)政策不確定性太強，努力轉(zhuǎn)型芯片廠商，走科技路線是值得肯定的。但盡管他講了很久走科技路線的故事，但除了礦機，目前還沒有聽到有關(guān)其他類型芯片等產(chǎn)業(yè)級的落地應(yīng)用。”資深業(yè)內(nèi)人士李欣(化名)直言，盡管嘉楠科技一度將其定位為芯片公司，且不太公開宣傳礦機和比特幣業(yè)務(wù)，但實際上該公司收入主要還是來源于阿瓦隆礦機，且短期內(nèi)無法改變這一形勢。

對于嘉楠科技此次上市及業(yè)務(wù)方面相關(guān)問題，北京商報記者曾多次聯(lián)系嘉楠科技公司，截至發(fā)稿前未收到相應(yīng)回復(fù)。

喜憂并存

上市后能走多遠(yuǎn)?

三年布局、三度折戟、三番修改，嘉楠科技的上市過程中，一路都充滿了爭議與不確定，直到正式敲鐘，嘉楠科技才算是真正走上了高光時刻，但夢圓納斯達(dá)克后，其接下來的路又能走多遠(yuǎn)?

多位行業(yè)人士在接受北京商報記者采訪時一致認(rèn)為，上市對于嘉楠科技來說喜憂并存，一方面可通過上市發(fā)行股票籌集資金，獲得正向資金流，有利于公司多元化業(yè)務(wù)布局;但另一方面，走入資本市場的嘉楠科技，為提振股價，隨之而來的盈利壓力也會相應(yīng)更大，由此留給其從容轉(zhuǎn)型的空間則會更小。

其中，南京信息工程大學(xué)濱江學(xué)院企業(yè)教授、中國自動化學(xué)會區(qū)塊鏈專業(yè)委員會委員劉峰指出，此次嘉楠科技在納斯達(dá)克上市，對于資本充足及現(xiàn)金流方面無疑是有利的，也有利于其自身加大研發(fā)和市場的投入來加速提高自身產(chǎn)品的市場占有率。但同時上市后嘉楠科技也會受到資本市場的影響，勢必會影響集團戰(zhàn)略的制定和決策。其中最大的風(fēng)險就在于，幣市價格的劇烈波動常常會直接影響其主營業(yè)績，而這種業(yè)務(wù)異常波動也容易傳導(dǎo)到資本市場，為其帶來股價的不理性，從而最終影響到企業(yè)正常運營。

上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院實踐教授胡捷則直言，“嘉楠科技靠芯片起家，抓住了比特幣挖礦這一場景應(yīng)用，在短時間內(nèi)抓住了風(fēng)口，從短期來看有一定優(yōu)勢。不過，比特幣挖礦這一優(yōu)勢從長期來看也是劣勢，主要體現(xiàn)在兩方面，一是挖礦這一市場太小，市場需求很快就會達(dá)到飽和狀態(tài)，對于其后期發(fā)展會有致命影響，另一方面這行業(yè)還會面臨政策影響及監(jiān)管風(fēng)險。”

胡捷進一步補充道，芯片行業(yè)競爭特別激烈，各類互聯(lián)網(wǎng)公司、科技巨頭云集。在挖礦這一細(xì)分領(lǐng)域，因競爭者少，嘉楠科技有發(fā)展優(yōu)勢，但是在競爭激烈的人工智能芯片行業(yè)，可能很難走下去。

此外，李欣也指出，當(dāng)前嘉楠科技掌握了“礦機生產(chǎn)本身”和“比特幣挖礦”兩個現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，這是其發(fā)展的優(yōu)勢，不過，電力資源浪費、礦機回收、環(huán)保等一系列問題，將直接影響上市公司品牌形象及股價。此外，嘉楠科技收入來源過于單一，客戶群體集中在中國，抵御政策風(fēng)險、自然風(fēng)險和資本圍剿的風(fēng)險能力也相對較低，由此來看，未來其增量業(yè)務(wù)的“人工智能”和“海外市場”破圍之路也仍阻力重重。

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